根據(jù)我國(guó)目前私募股權(quán)投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我們發(fā)現(xiàn)，投資者普遍缺少專業(yè)知識(shí)，缺乏成功的投資經(jīng)驗(yàn)，投資行為缺少理性的分析基礎(chǔ)，卻多為被動(dòng)的跟風(fēng)投資。如此，投資者利益很容易因?yàn)槊つ康母L(fēng)投資而成為投資市場(chǎng)的犧牲品，嚴(yán)重者甚至?xí)鹜顿Y市場(chǎng)的波動(dòng)，破壞投資市場(chǎng)的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)秩序。因此，本文認(rèn)為，設(shè)立一套完善的合格投資者制度，為投資者進(jìn)入投資市場(chǎng)設(shè)定門(mén)檻，明確合格投資者應(yīng)具備的條件，把好進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)的第一道關(guān)，從根本上防范因盲目投資而造成的資本流失，是我國(guó)目前投資領(lǐng)域立法亟待解決的問(wèn)題。

一、我國(guó)合格投資者相關(guān)規(guī)定的理論解釋及評(píng)析

2011年初，《證券投資基金法（修訂草案）》（以下簡(jiǎn)稱“草案”）亮相，第75條之七的第2款規(guī)定對(duì)合格投資者進(jìn)行了界定，“前款所稱合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定收入水平或者資產(chǎn)規(guī)模，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和自然人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定”。根據(jù)草案的要求，合格投資者需要滿足以下構(gòu)成要件：（1）達(dá)到規(guī)定的收入水平或者資產(chǎn)規(guī)模；（2）具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；（3）基金認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額。

（一）關(guān)于收入水平和資產(chǎn)規(guī)模的規(guī)定

這并非我國(guó)立法首次接觸有關(guān)投資者的收入水平和資產(chǎn)規(guī)模的規(guī)定，2003年《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、2007年《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》對(duì)投資者的要求都進(jìn)行了規(guī)定。但上述規(guī)定僅進(jìn)行了原則性的規(guī)定，在司法實(shí)踐中容易被架空，導(dǎo)致立法目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)。例如，上述規(guī)定都約定投資門(mén)檻為100萬(wàn)元，但是對(duì)自然人投資者和單位投資者并無(wú)區(qū)分，單位投資者只要滿足最低認(rèn)購(gòu)限額，即可成為“合格投資者”，而對(duì)于單位投資者，100萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法發(fā)揮門(mén)檻作用。又如，若某幾個(gè)自然人投資者以隱名合伙的形式，選派一名代表作為出名營(yíng)業(yè)人，而其他的投資者作為隱名合伙人，不直接成為私募基金的客戶，則出名營(yíng)業(yè)人只要能夠滿足對(duì)最低認(rèn)購(gòu)額度的要求，則不需要滿足個(gè)人收入和家庭資產(chǎn)上要求。

（二）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的規(guī)定

私募基金對(duì)投資者的最核心要求是投資者應(yīng)具備投資能力，包括草案在內(nèi)的規(guī)定都沒(méi)有對(duì)投資能力實(shí)質(zhì)性的、可操作性的要求，很難保證私募基金的投資者能夠具備保護(hù)自身利益的能力。針對(duì)當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)行的規(guī)定都只是原則性規(guī)定，本文認(rèn)為，對(duì)合格投資者的投資能力的要求，可從以下三個(gè)方面入手：

（1）獲取信息的能力，私募發(fā)行的核心在于豁免注冊(cè)，投資者無(wú)法從正式渠道獲得發(fā)行人的重要信息，因此，對(duì)于“合格投資者”的要求應(yīng)該是與發(fā)行人之間有重要的聯(lián)系、關(guān)系，或有能力獲取自己所需要的信息，通過(guò)自己與發(fā)行人的關(guān)系獲得本應(yīng)通過(guò)信息公開(kāi)披露的方式獲得的信息；

（2）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，私募基金的投資人將資金投入私募股權(quán)基金后，就將資金的管理權(quán)交給了基金的管理者，之后的收益情況與私募股權(quán)基金的運(yùn)作成功與否密切相關(guān)，也就需要私募股權(quán)基金的投資人在實(shí)際投資之前，對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和判斷；

（3）風(fēng)險(xiǎn)承受能力，私募股權(quán)基金的項(xiàng)目投資周期較長(zhǎng)，一般情況下為5-8年。根據(jù)私募基金實(shí)際運(yùn)作情況來(lái)看，大部分投資者采用分階段投資的方式，在基金運(yùn)作的過(guò)程中，視情況而跟進(jìn)投資?？梢?jiàn)，私募股權(quán)基金具有投資周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大的特點(diǎn)，這就對(duì)投資者所提供資金的穩(wěn)定性和持續(xù)性提出非常高的要求。

（三）關(guān)于驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定

對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)設(shè)定最低認(rèn)購(gòu)金額，實(shí)際上是對(duì)投資者是否具備投資實(shí)力的一種檢驗(yàn)。對(duì)“合格投資者”的檢驗(yàn)，各國(guó)采用了不同的辦法，以“實(shí)質(zhì)檢驗(yàn)法”和“最低認(rèn)購(gòu)額限制法”為主。實(shí)質(zhì)檢查法，就是法律要求基金單位發(fā)行人承擔(dān)保證基金投資者是合格投資者的責(zé)任，基金單位發(fā)行人在向投資者發(fā)行基金單位之前，必須實(shí)質(zhì)檢視投資者管理或控制的金融資產(chǎn)的數(shù)量。只有擁有超過(guò)確定合格投資者所需的最低金融投資數(shù)額的投資者，才能被視為合格投資者。所謂最低認(rèn)購(gòu)額限制法，就是法律強(qiáng)行規(guī)定私募基金的投資者認(rèn)購(gòu)的私募基金單位不得少于確定老練投資者所需的最低金融投資數(shù)額，一次推定其擁有老練投資者所需的最低金融投資數(shù)額，是合格的投資者。由草案中的規(guī)定可見(jiàn)，我國(guó)采用的是最低認(rèn)購(gòu)額限制法。

二、立法修改建議

關(guān)于我國(guó)的合格投資者制度設(shè)立的尺度，有觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)從寬設(shè)定，吸引更多的資本進(jìn)入到私募股權(quán)投資市場(chǎng)中，推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展，同時(shí)，也為因政策調(diào)控而從股市和樓市中流出的熱錢(qián)，疏通投資渠道，防止熱錢(qián)長(zhǎng)期涌動(dòng)于市場(chǎng)中對(duì)農(nóng)產(chǎn)品等生活必備產(chǎn)品進(jìn)行物價(jià)炒作，進(jìn)而影響市場(chǎng)秩序。同時(shí)，有觀點(diǎn)主張?jiān)O(shè)定相對(duì)嚴(yán)格的門(mén)檻，這是由私募股權(quán)投資的性質(zhì)決定的。私募的性質(zhì)在于豁免注冊(cè)，因此設(shè)定較高的門(mén)檻是對(duì)投資者利益的第一道保障。考慮到私募股權(quán)投資在我國(guó)尚處于發(fā)展初期，其豁免注冊(cè)屬性和高風(fēng)險(xiǎn)性與我國(guó)以往的投融資模式有著本質(zhì)性區(qū)別。本文認(rèn)為，我國(guó)目前的私募股權(quán)投資市場(chǎng)的合格投資者制度的設(shè)定應(yīng)本著宜嚴(yán)不宜寬的原則。對(duì)于這種新興的投融資模式以及其可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)、法律和社會(huì)后果對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響，都屬未知，在這種情況下，將私募股權(quán)投資的準(zhǔn)入大門(mén)大開(kāi)，容易對(duì)投資者形成誤導(dǎo)，導(dǎo)致大量資本流入，對(duì)整個(gè)投資市場(chǎng)都將是一個(gè)大的沖擊，因此，應(yīng)本著謹(jǐn)慎的態(tài)度，從嚴(yán)設(shè)立合格投資者制度，這也是符合制訂“合格投資者”制度的立法目的的。

（一）明確關(guān)于收入水平的標(biāo)準(zhǔn)

按照投資者的主體性質(zhì)的不同，本文將投資者分為單位投資者和自然人投資者。本文認(rèn)為，單位投資者普遍具有資金實(shí)力雄厚的特點(diǎn)，不必再通過(guò)收入和資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)規(guī)定來(lái)設(shè)定準(zhǔn)入門(mén)檻，大可不必。因此，對(duì)單位投資者應(yīng)默認(rèn)其符合合格投資者的收入水平和資產(chǎn)規(guī)模的要求。本文僅就自然人投資者的收入要求進(jìn)行討論。從美國(guó)《證券法》和《D條例》和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《證券基金法》中的規(guī)定，我們可以看出，作為私募基金的自然人投資者，該自然人應(yīng)具有一定投資規(guī)模、資產(chǎn)數(shù)量或其年凈收入或與其配偶的共同年凈收入達(dá)到一定數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)，并且對(duì)于本年度的凈收入有一個(gè)達(dá)到一定水平的合理預(yù)期。根據(jù)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)程度高于信托公司集合資金信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)程度，不妨在《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中關(guān)于對(duì)家庭資產(chǎn)和個(gè)人收入方面的規(guī)定的基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行提高。同時(shí)，由于我國(guó)的自然人財(cái)產(chǎn)登記制度不完善，還應(yīng)要求自然人投資者提供納稅證明，以排除隱名合伙的情況。