一、燃?xì)馄髽I(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

（一）并購過程中的融資風(fēng)險

大中型燃?xì)馄髽I(yè)在并購當(dāng)?shù)厝細(xì)馄髽I(yè)并獲取區(qū)域燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)的過程中，需要進行大量的融資，也就是并購方要投入大量資金。這里所需要的資金不僅僅是并購時候成交的價格，還包括了整合營運成本、機會成本等其他方面的資金。這中間的許多成本如交易成本和中間成本都是不確定的，必然會導(dǎo)致整個并購過程中融入資金總額的不確定性。有的企業(yè)在融資過程中還需要進行籌資方式及籌資長短決策。籌資方式的恰當(dāng)與否也會影響著并購方財務(wù)結(jié)構(gòu)的改變，可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。企業(yè)資金能否及時保證并購過程及并購后整合的需要、是否有足夠的現(xiàn)金用來支付等問題都可能導(dǎo)致一定的融資風(fēng)險。

（二）并購后的支付風(fēng)險

1.現(xiàn)金支付導(dǎo)致的風(fēng)險

目前縣級區(qū)域的燃?xì)馄髽I(yè)并購，大都使用現(xiàn)金支付的方式完成并購。現(xiàn)金支付時最容易出現(xiàn)的風(fēng)險就是可能會導(dǎo)致企業(yè)的資金流動困難。由于燃?xì)鈱儆诔鞘谢A(chǔ)公用事業(yè)，其企業(yè)發(fā)展既受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟制約又能促進城市經(jīng)濟發(fā)展，因此在企業(yè)并購過程中，對被并購企業(yè)以后資金需求及需求的進度安排并不能有一個很準(zhǔn)確的評估，就可能會導(dǎo)致并購資金過度提前或不能及時籌集到位，致使企業(yè)資金超額沉淀，增加財務(wù)成本或資金鏈斷裂，沒有足夠的現(xiàn)金用來投資或還債，繼而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化。由于企業(yè)大都需要一定的流動資產(chǎn)獲取相應(yīng)的并購資金，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力應(yīng)該受到重視，如果本次企業(yè)并購的過程導(dǎo)致了企業(yè)流動資金的大量占用，那本企業(yè)與外界環(huán)境的交流能力必然會大大降低，企業(yè)負(fù)擔(dān)也會隨之增加，企業(yè)很有可能陷入一個嚴(yán)重的財務(wù)惡性循環(huán)。

2．承接式支付導(dǎo)致的風(fēng)險

二三線城市燃?xì)馄髽I(yè)并購常直接使用承接方式收購，主要原因是二三線城市的燃?xì)馓卦S經(jīng)營原多掌握在地方壟斷國有手中。地方國有燃?xì)馄髽I(yè)多年來經(jīng)營不善，管理不良，管道運營成本較高，管網(wǎng)資產(chǎn)維護不夠賬面資產(chǎn)價值不實，企業(yè)債務(wù)較重，人員包袱大，企業(yè)改制轉(zhuǎn)型成本高。并購地方國有燃?xì)馄髽I(yè)須全面評估被并購企業(yè)債務(wù)，特別是改制企業(yè)后續(xù)支出及人員處置成本，如果預(yù)期及談判不夠充分，可能會導(dǎo)致并購方的財務(wù)風(fēng)險如并購成本及支付成本的增加。并購后新企業(yè)既要致力于并購整合又要承擔(dān)原企業(yè)過度的債務(wù)支付，還有潛在的及不斷上漲的人員改制支付成本，導(dǎo)致企業(yè)包袱過重，無充分的資金進行企業(yè)安全運營及后續(xù)發(fā)展，企業(yè)的財務(wù)陷入困境。

3.股票支付導(dǎo)致的風(fēng)險

跨區(qū)域的大型燃?xì)馄髽I(yè)相互并購中股票支付也是一種非常常見的支付方式，但是如果應(yīng)用不恰當(dāng)也會導(dǎo)致并購方的財務(wù)風(fēng)險。并購過程中使用股票支付一般是使用并購方的股票來替換被購企業(yè)的股票，這種方式比起現(xiàn)金支付，可以有效避免并購方的流動資金大量占用。但是這種支付方式如果應(yīng)用不恰當(dāng)會對以前的股票收益和股權(quán)都起到稀釋的作用，而且發(fā)行新股票會增加成本的投入，還有可能引來投機者進行套利，從而導(dǎo)致并購方和被購企業(yè)的巨大損失。

二、燃?xì)馄髽I(yè)并購過程中風(fēng)險對策

（一）準(zhǔn)確估計目標(biāo)企業(yè)價值

1.全面了解目標(biāo)企業(yè)

并購方選擇目標(biāo)企業(yè)時要首先了解清楚其總體價值，這里所說的總體價值主要指被并購企業(yè)的經(jīng)營、安全、潛力等方面的價值，也包括其競爭力、延伸能力及目標(biāo)企業(yè)區(qū)域環(huán)境、地區(qū)發(fā)展等，并明確技術(shù)、人才等方面如何投入才能使并購方可以盡快獲得利益。只有首先了解被購企業(yè)的整體價值，全面搜集目標(biāo)企業(yè)的各方面信息，才能有效控制并購過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。燃?xì)馄髽I(yè)的并購過程實際就是燃?xì)赓Y源重新整合的過程，如果并購方?jīng)]有提前對目標(biāo)企業(yè)及區(qū)域燃?xì)饨?jīng)營發(fā)展進行細(xì)致的調(diào)查，就可能導(dǎo)致并購方經(jīng)營戰(zhàn)略無法按期落地，過高估計目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前燃?xì)馐袌鰞r值，目標(biāo)市場燃?xì)赓Y源利用不充分或目標(biāo)企業(yè)后續(xù)管網(wǎng)投資及現(xiàn)有管網(wǎng)整合造成重復(fù)及浪費，對并購方及目標(biāo)企業(yè)都存在巨大的威脅。對目標(biāo)企業(yè)有一個全方位細(xì)致的了解，才能避免在收購過程中支付過多的并購溢價。因此，在并購前大中型燃?xì)馄髽I(yè)需要派出專業(yè)人員進行各方面調(diào)查，收集各種信息，爭取對目標(biāo)企業(yè)有一個恰當(dāng)合理的評估。

2.完善企業(yè)的評估體系

準(zhǔn)確估計目標(biāo)企業(yè)的價值，有一個完善的企業(yè)評估體系也是十分重要的。首先應(yīng)該完善基礎(chǔ)分析評估，包括從產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、財務(wù)和營運狀況方面進行分析評估。產(chǎn)業(yè)分析評估是指對國家產(chǎn)業(yè)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)狀況進行相應(yīng)分析，并購方根據(jù)國家法規(guī)的指導(dǎo)，全面了解行業(yè)在國家經(jīng)濟中的形勢及未來發(fā)展趨勢；地區(qū)分析評估主要是對目標(biāo)企業(yè)所處地區(qū)政策、經(jīng)濟、文化、環(huán)境的分析及遠期預(yù)測；財務(wù)分析評估是指對上市非上市公司、境內(nèi)涉外企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)一，特別是目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前及整合后財務(wù)指標(biāo)與行業(yè)先進指標(biāo)的對比預(yù)測分析。營運狀況的分析評估是指對企業(yè)營運狀況的了解，需要從企業(yè)運營是否存在問題特別是安全是否符合行業(yè)國家政策及運營狀況是否能夠保持下去進行評估。這些方面的正確評估可以使并購方在并購過程中大大減少發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性。

3.聘請專業(yè)中介機構(gòu)

在前期估計目標(biāo)企業(yè)價值時，專業(yè)中介機構(gòu)的選取也是必不可少的。專業(yè)的中介機構(gòu)包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)及行業(yè)咨詢機構(gòu)等。并購過程中僅靠并購方本身的能力是無法完成準(zhǔn)確的調(diào)查，這就需要借助專業(yè)中介機構(gòu)來協(xié)助企業(yè)共同進行目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查。但是要注意并不能將所有工作都交給中介機構(gòu)去做，中介機構(gòu)在中間只是起到輔助的作用。選擇適當(dāng)?shù)闹薪闄C構(gòu)要從該機構(gòu)的專業(yè)水平、所處行業(yè)取得的成績、機構(gòu)的工作人員的專業(yè)素養(yǎng)等方面入手。好的中介機構(gòu)不僅能夠幫助企業(yè)準(zhǔn)確獲取目標(biāo)企業(yè)的信息，而且還能給并購后企業(yè)的重新整合進行專業(yè)性的指導(dǎo)，最大程度地避免了并購過程中的估價風(fēng)險。

（二）選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式

在我國的燃?xì)馄髽I(yè)并購過程中，除了注意準(zhǔn)確估計目標(biāo)企業(yè)的價值外，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式也是十分需要注意的問題。如果融資方式選用不恰當(dāng)，就很可能導(dǎo)致企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險增加。企業(yè)融資一般包括內(nèi)部融資和外部融資兩方面。外部融資是企業(yè)通過外部渠道進行融資，如發(fā)行股票、債券都屬于外部融資。內(nèi)部融資是運用企業(yè)現(xiàn)有的資金進行并購，不借助外部資金的方式。內(nèi)部融資需要企業(yè)有足夠的資金進行企業(yè)并購并且能有剩余資金進行后期的企業(yè)運轉(zhuǎn)，不然很容易出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在融資過程中，需要依據(jù)自身特點和實力進行恰當(dāng)?shù)倪x擇，最好是多種融資方式共同進行，對并購后短時間內(nèi)（3年內(nèi)）的目標(biāo)企業(yè)投資回報不能做過多的期望，并且燃?xì)馔顿Y具有投資規(guī)模大、投資回收期長且慢的特點，所以并購方及并購后新企業(yè)發(fā)展融資要注意所選擇的融資方式與支付方式相結(jié)合來確定融資結(jié)構(gòu)。

（三）選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?

并購方需要按照自身所處的經(jīng)濟環(huán)境和自身情況選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健Ｈ绻髽I(yè)有足夠的現(xiàn)金，不僅可以保證并購過程的順利進行而且可以對后續(xù)的企業(yè)運行不造成影響，可以使用現(xiàn)金并購的方式。如果企業(yè)是使用外部融資作為并購資金，現(xiàn)金并購時可以把短期融資作為并購后追加短期營運資金的來源，把中長期融資作為中長期項目所需資金來源。這種方式可以把資金回收和債務(wù)償付相結(jié)合，降低財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)的可能性。使用承接式方式并購要特別注意承接的債務(wù)規(guī)模結(jié)構(gòu)與目標(biāo)企業(yè)實際估值的匹配情況及并購后新企業(yè)的潛在后續(xù)支出風(fēng)險，合理安排新企業(yè)的融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)、支付方式，以確保不影響新企業(yè)的正常營運及發(fā)展進而保證并購方的戰(zhàn)略收購成功。使用股票方式并購時，需要注意換股價格和比率，換股比率決定了并購后雙方在并購企業(yè)中的控制權(quán)，換股價格影響著并購后的企業(yè)在整個行業(yè)中的地位。

三、結(jié)語

我國的燃?xì)馄髽I(yè)并購過程中存在著各種風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險是影響力巨大且尤為重要的一種。所以在燃?xì)馄髽I(yè)的并購中，需要充分考慮到并購前后及并購過程中可能出現(xiàn)的各種財務(wù)狀況并提早進行防范，以免無法并購成功或并購后對并購方及目標(biāo)企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失。

作者：顏海燕 單位：長沙市燃?xì)鈱崢I(yè)有限公司