新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)把制度分為正式制度與非正式制度兩類。正式制度是指某些人或組織有意識制訂的各項法律、法規(guī)、規(guī)則。諾思認(rèn)為，正式制度應(yīng)包括政治規(guī)則、經(jīng)濟(jì)規(guī)則和契約，它們形成一個等級結(jié)構(gòu)，從憲法到成文法和普通法，再到明細(xì)的規(guī)則，最后是個別的契約，它們共同約束著人們的行為。非正式制度是指限制人的行為的不成文的規(guī)范，它與正式制度相對應(yīng)，通常被理解為在社會發(fā)展和歷史演進(jìn)過程中自發(fā)形成的、不依賴人們主觀意志的文化傳統(tǒng)和行為習(xí)慣，如社會價值觀念、倫理規(guī)范、文化傳統(tǒng)、習(xí)慣習(xí)俗、意識形態(tài)等。證券監(jiān)管的制度同樣由正式制度和非正式制度構(gòu)成。政府監(jiān)管、自律監(jiān)管和法律監(jiān)管都是由專門的機構(gòu)以成文的法律、制度和規(guī)則為依據(jù)進(jìn)行的監(jiān)管，它們構(gòu)成了證券監(jiān)管的正式制度。然而，這些監(jiān)管手段都有局限性，在這些監(jiān)管方式下難免存在監(jiān)管的空白地帶。諸如社會監(jiān)督機制、誠信機制的非正式制度在盡可能消除這些監(jiān)管空白方面發(fā)揮著不可替代的作用。

一證券市場監(jiān)管中正式制度的主要內(nèi)容

1．政府監(jiān)管方面

一般意義上，監(jiān)管是指為了實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管主體利用各種監(jiān)管手段對監(jiān)管對象所采取的一種有意識和主動的干預(yù)和控制活動。監(jiān)管行為及監(jiān)管機構(gòu)的出現(xiàn)與存在具有一定的合理性。迄今為止，諸多理論論述了監(jiān)管的必要性，其主要觀點如下：

（1）市場失靈論認(rèn)為，市場失靈是不可避免的，為了減少市場失靈的影響，政府必須出面對市場進(jìn)行干預(yù)。證券市場需要證券監(jiān)管部門來彌補市場的缺失。

（2）交易成本論認(rèn)為，監(jiān)管行為及監(jiān)管機構(gòu)的存在是為了減少交易成本。監(jiān)管好比交易雙方之間的媒介，其存在的合理性在于有助于盡可能地節(jié)省交易成本。

（3）信息不完全論認(rèn)為，信息具有共享的特點，是一種準(zhǔn)公共物品。市場不僅在提供有形物品方面不完全，在提供無形信息方面同樣不完全，因而獲取信息的代價往往是昂貴的。當(dāng)信息不完全時，由于經(jīng)濟(jì)人的有限理性和機會主義傾向，交易費用趨于上升，市場效率低下，從而使市場有效配置資源的功能受到限制。所以，在證券監(jiān)管方面，監(jiān)管行為和監(jiān)管機構(gòu)的存在是必要的。

（4）利益沖突論認(rèn)為，利益沖突的存在可能會損害證券交易所的自律效率，因為當(dāng)自律組織既負(fù)責(zé)監(jiān)督其會員、又負(fù)責(zé)監(jiān)管市場部分的時候，利益沖突的風(fēng)險就更大。在這種情況下，政府有必要加大行政監(jiān)管力度，確保不會由于證券交易所接觸有關(guān)市場參與者的商業(yè)信息而產(chǎn)生利益沖突。

（5）法的不完備論認(rèn)為，因為法律的不完備性，法律的嚇阻功能削弱，再加上法庭被設(shè)計為被動式執(zhí)法者和事后立法者，導(dǎo)致執(zhí)法不足。這樣，能夠在相關(guān)案件發(fā)生之前主動采取預(yù)防行動阻止其發(fā)生的政府監(jiān)管就是必要的。然而，政府監(jiān)管并不是總能彌補市場缺陷，它也可能失靈。政府監(jiān)管失靈的第一種表現(xiàn)是：政府監(jiān)管不僅存在過度傾向，而且存在不足傾向，同時存在滯后性。首先，政府的干預(yù)無限擴(kuò)張，從而導(dǎo)致機構(gòu)龐大，人員臃腫。這樣的政府通常會超越政府應(yīng)該調(diào)控的范圍、層次和力度，不僅不能彌補市場機制的缺陷，反而妨礙市場機制正常發(fā)揮作用。其次，監(jiān)管代理機構(gòu)因被利益集團(tuán)俘獲而不能進(jìn)行全面充分的監(jiān)管。管制者可能謀求自身利益，被管制對象“俘獲”，為管制對象的利益服務(wù)。一旦政府監(jiān)管被產(chǎn)業(yè)所控制，立法機關(guān)或政府監(jiān)管機構(gòu)就會僅代表某一特殊利益集團(tuán)，而非一般公眾。最后，監(jiān)管效應(yīng)的滯后性表現(xiàn)為一項監(jiān)管措施從制定到實施，往往需要一個過程。由于“監(jiān)管時滯”的存在，監(jiān)管措施不可能嚴(yán)格準(zhǔn)確地執(zhí)行，因而使監(jiān)管無效。政府監(jiān)管失靈的第二種表現(xiàn)是：政府監(jiān)管不能解決外在性。外在性不僅可以使市場失靈，而且也可以使政府失靈。政府遠(yuǎn)非無所不知，管制者同樣存在信息不完全的問題。管制者可能言而無信。管制是靠政府的權(quán)力實施的，靠權(quán)力做出的“承諾”如果“食言”，不會受到另一方的懲罰。

（6）理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，微觀主體的理性行為抵消了政府的監(jiān)管意圖，致使政府監(jiān)管無效。理性預(yù)期假定暗示，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人通過對政府的政策動向進(jìn)行分析、預(yù)測，當(dāng)某項政策不利于自己的盈利目的時，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人就會從自身的利益出發(fā)，采取相應(yīng)措施來抵制政府，造成政府的監(jiān)管效力遞減，甚至無效。一方面，政府監(jiān)管是必要的；另一方面，政府的作用是有限的，其自身也存在失靈的問題。惟有把政府監(jiān)管控制在適度的和必需的范圍之內(nèi)，強調(diào)監(jiān)管要適度，盡可能縮小政府干預(yù)缺陷的負(fù)面效應(yīng)，才能發(fā)揮政府監(jiān)管的積極作用、抑制其消極作用。把握政府監(jiān)管的適度性應(yīng)當(dāng)遵守以下三項原則：一是將政府監(jiān)管嚴(yán)格限制在市場失靈的領(lǐng)域；二是將政府監(jiān)管限定在對市場缺陷干預(yù)能起積極作用的領(lǐng)域；三是政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)限定在監(jiān)管能產(chǎn)生效益的范圍內(nèi)。科學(xué)實施政府監(jiān)管，首先應(yīng)對政府在監(jiān)管中的職能有明確的定位。決策是政府的職能，而具體執(zhí)行可以由非政府組織負(fù)責(zé)。在決策指揮和執(zhí)行的選擇上，前者是適合政府活動的領(lǐng)域。政府承擔(dān)宏觀調(diào)控的職責(zé)，非政府組織承擔(dān)微觀處理的職責(zé)。全局性的或關(guān)鍵性的職責(zé)應(yīng)當(dāng)由政府承擔(dān)，執(zhí)行性的以及貼近基層的職責(zé)應(yīng)當(dāng)盡量由非政府組織承擔(dān)。政府應(yīng)將精力集中到宏觀決策和監(jiān)管規(guī)劃等方面的問題上，凡涉及執(zhí)行性、事務(wù)性和操作性等職能的領(lǐng)域都應(yīng)當(dāng)放松政府管制。

2．自律監(jiān)管方面

作為保護(hù)投資者權(quán)益的一種監(jiān)管方式，自律監(jiān)管比除此以外的其他監(jiān)管方式出現(xiàn)得更早。證券業(yè)自律監(jiān)管是證券市場發(fā)展到一定程度后，在總結(jié)早期證券行業(yè)自律經(jīng)驗和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。通過明確的法律或行政授權(quán)，證券業(yè)自律監(jiān)管組織制定比較系統(tǒng)、完整的自律監(jiān)管制度，在政府監(jiān)管部門的監(jiān)督、管理下對證券行業(yè)實施監(jiān)管。自律監(jiān)管是證券市場監(jiān)管體系的有機組成部分，與政府監(jiān)管有較強的互補性。其他監(jiān)管方式的出現(xiàn)并沒有削弱自律監(jiān)管的地位，自律監(jiān)管一直在證券市場發(fā)揮著不可替代的作用。

早期證券市場管理幾乎完全依靠行業(yè)自律，證券商為維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，自主約定行業(yè)規(guī)范。三個因素促進(jìn)了證券業(yè)自律監(jiān)管組織的發(fā)展：一是政府監(jiān)管部門的支持；二是場外交易市場的發(fā)展；三是市場化進(jìn)程推動了行業(yè)組織向自律監(jiān)管組織的轉(zhuǎn)變。自律監(jiān)管的成功得益于多個方面的優(yōu)勢。因為受到經(jīng)濟(jì)、聲譽及監(jiān)管機構(gòu)自身利益的驅(qū)使，自律監(jiān)管組織必須有效地采取有責(zé)任的行動，尋求最佳方法監(jiān)管市場。如果自律組織對市場的監(jiān)管無效，它們將無法存在。自律監(jiān)管組織具有適應(yīng)快速變化的商業(yè)環(huán)境的監(jiān)管要求的靈活性，它們接近市場和市場參與者，能針對其市場的具體特征制定適合的規(guī)則和監(jiān)管技術(shù)，它們也能快速修改規(guī)則適應(yīng)市場變化。自律組織及其會員以及各自律組織之間保持一種契約關(guān)系，這種契約關(guān)系具有很強的約束力。因為自律機構(gòu)接近市場及市場參與者，它們處于平衡監(jiān)管收益與成本、避免不必要的監(jiān)管成本的極好地位。與法定監(jiān)管機構(gòu)可能提供的方式相比，自律監(jiān)管允許采用更多方式遵守規(guī)則，服從監(jiān)管。監(jiān)管架構(gòu)應(yīng)設(shè)置成具有足夠的靈活性，以使市場參與者以創(chuàng)新的、及時的、靈敏的方式對必然發(fā)生的變化做出反應(yīng)。自律監(jiān)管能給政府節(jié)省巨大的成本，只要得到正確執(zhí)行和監(jiān)督，一項自律監(jiān)管計劃將以低于法定監(jiān)管機構(gòu)的成本有效地實現(xiàn)法定機構(gòu)的目標(biāo)與公眾利益及被監(jiān)管者的利益的一致。自律監(jiān)管組織具有行業(yè)專門知識，深入地了解市場及其產(chǎn)品；自律機構(gòu)具有發(fā)揮建設(shè)性作用的經(jīng)驗、資源與承諾，這種建設(shè)性作用表現(xiàn)在幫助法定監(jiān)管部門檢查問題、有效地創(chuàng)造性地解決問題，維護(hù)金融市場的健康，保護(hù)消費者。自律機構(gòu)既具有專門的知識和技術(shù)，又具備與市場的直接聯(lián)系，從而與復(fù)雜行業(yè)的快速變化保持同步，保證監(jiān)管的有效性。這些經(jīng)驗?zāi)軜O大地促進(jìn)監(jiān)管的有效性以及自律組織發(fā)展規(guī)則、實施監(jiān)管及執(zhí)行計劃的效率。