楊德明等（２００７）實證分析發現，上市公司投資者關系管理水平對公司市場價值產生了顯著的促進作用。同年李心丹、肖卿斌（２００７）研究發現，投資者關系管理能提升上市公司價值。上市公司的投資者關系管理水平越高，其對公司價值的正面影響作用越加明顯。馬連福、高麗（２００８）實證結果也表明，投資者關系管理水平對公司市場價值產生明顯的調節作用。上市公司應從哪些因素著手來改善投資者關系管理的外在表現，實現投資者關系管理水平的提高，進而促進公司價值的提升？

１　上市公司投資者關系管理影響因素的理論分析

公司業績：上市公司在業績優異時，愿意進行投資者關系管理，以表現其業績；當公司業績表現不佳時，更愿意和廣大投資者溝通，希望得到理解，爭取投資者持續的信任與支持。公司規模：Ｇｅｅｒｌｉｎｇｓ等人（２００３）對歐洲證券交易市場進行調查研究，發現上市公司的規模越大，使用互聯網進行投資者關系管理的意愿就越高。林斌等人（２００５）的實證分析顯示，大規模的公司會受到投資者更多的關注，也就更注重提高其投資者關系管理水平。

行業因素：上市公司中ＩＴ行業的企業在技術上具有明顯優勢，能以更為低廉的成本進行網站投資者關系管理工作，也就更愿意通過公司網站與投資者聯絡。因此，ＩＴ行業的企業利用網站提高投資者關系管理水平的動機也就越強。

流通股比例：流通股股東對公司的影響力隨著其持股比例的增加而增強，上市公司為了表示對流通股股東的尊重，更多的考慮這部分股東的信息需求，而不得不完善其相關的信息披露制度，因此也就越有可能進行投資者關系管理活動。

股權集中度：馬連福等（２００８）發現流通股投資者的利益容易被忽視，因為控股股東有條件利用不同渠道第一時間得到公司第一手信息為自己謀取利益，也有機會通過合謀或干擾而犧牲小股東利益。因此上市公司股權集中度越高，投資者關系管理水平越低。

控股股東性質：目前我國企業尚未建立有效的治理結構和制衡機制，國有產權得不到有效的執行，容易造成內部人控制問題，公司價值和中小投資者的利益很可能因此遭到損失。

第一大股東持股比例：Ｐｏｕｎｄ等（１９９５）的實證表明，第一大股東持股比例對投資者關系管理水平存在抑制作用。因為，第一大股東的持股比例越高，其控制董事會的能力就越強，由于自身利益而向管理層施加壓力的可能性也就越大。再融資計劃：辛清泉（２００７）實證研究分析發現，投資者關系管理水平受到上市公司是否再融資的影響顯著。上市公司證券的發行價格及發行效果與其投資者關系管理水平的高低密切相關。

境外融資：境外資本市場因為制度背景等相關方面的規范性要求更高，因此對投資者關系管理有更高的認識和重視。肖卿斌、李心丹（２００７）實證結果指出，上市公司若有境外融資的計劃，其對提高投資者關系管理水平的動機就越強烈。

機構投資者：Ｌａｕｒａ　Ｔ　Ｓｔａｒｋｓ和Ｓｔｕａｒｔ　Ｌ　Ｇｉｌｌａｎ（２０００）研究顯示，相比于個人股東，機構投資者提出的建議或意見更被企業重視。機構投資者能夠對公司經營者構成強有力的約束，迫使上市公司改善其投資者關系管理活動進而提高其投資者關系管理的水平。

獨立董事制度：《公司法》強制要求上市公司建立獨立董事制度，在董事會中引進獨立董事，一方面對控股股東進行制約，另一方面也對管理層進行監督。Ｃｒａｖｅｎ和Ｍａｒｓｔｏｎ（１９９７）研究驗證了獨立董事的存在對投資者關系管理水平有正面促進作用。

２　上市公司投資者關系管理影響因素的實證分析

２．１　樣本選擇和數據來源

本文選取的統計樣本為截止至２０１０年１２月３１日在上海交易所上市的全部Ａ股公司，上市公司投資者關系管理情況各指標于２０１０年１０月１日至２０１０年１２月３１日間收集于各樣本公司網站。各影響因素指標數據從ｗｉｎｄ金融數據庫獲得。

２．２　研究變量

下面用樣本公司數據分析上市公司投資者關系管理水平是否受上述各影響因素的影響，以及影響程度的大小。其主要研究變量的選取和定義參見表１。選擇滬市上市公司是因為，滬市集中了我國最具有代表性的公司，基本上可以代表我國的證券市場；并且在市值方面，滬市也勝于深市。在借鑒國內外相關研究的基礎上，本文基于中國上市公司網站投資者關系管理的實踐，采用網站投資者關系管理評價指數來評價上市公司投資者關系管理水平。由于樣本來自多個行業，行業不同資產規模有一定的差異，所以選取主營業務收入的自然對數來表示公司規模的控制變量，可以體現樣本公司的規模狀況。（張根明等，０９．０１）

２．３　實證結果

本文利用上述實證樣本公司及其數據，進行分析，結果見表２。根據表２分析可知：流通股的比例顯著提高上市公司的投資者關系管理水平，投資者關系管理活動的表現越好。投資者關系管理水平受公司規模大小的影響大，說明上市公司的規模越大對投資者關系管理的效果就越重視。公司業績對投資者關系管理水平的影響為正，說明上市公司業績和投資者關系管理活動顯著相關。機構投資者的參與對投資者關系管理水平的影響顯著，上市公司的前十大股東中若有機構投資者，那么其進行投資者關系管理的壓力也就更大。控股股東性質對投資者關系管理水平的影響明顯，上市公司的控股股東為非國有股性質時，其投資者關系管理水平的提升更受關注。境外融資的需求促進投資者關系管理水平的提高，說明法律、制度等外部壓力能促進公司投資者關系的管理工作。

上市公司的再融資計劃對投資者關系管理水平也具有正面影響。ＩＴ行業與非ＩＴ行業的樣本公司的投資者關系管理水平差異可以忽略不計，表示上市公司投資者關系管理水平不受行業因素的影響。獨立董事在董事會中的比例對樣本公司投資者關系管理水平的影響不大，原因可能是我國企業是被動的因為要求而不得不引進獨立董事，只是形式上的；并且獨立董事與上市公司之間有經濟利益上的關聯，不可能真正做到獨立。股權集中度對投資者關系管理的影響為負，表示上市公司股權越集中，就越不重視維護和其他中小股東的關系。第一大股東持股比例也對投資者關系管理產生的是負面影響，該比例越高，越不利于上市公司開展投資者關系管理活動。