一、研究假設(shè)

假設(shè)一：上市公司披露反映公司盈利能力的財務(wù)指標(biāo)為：每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金凈流量、每股凈收益、市凈率、市盈率、留存收益率、營業(yè)收入凈利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、股東權(quán)益凈利潤率。假設(shè)二：上市公司披露反映公司償債能力的財務(wù)指標(biāo)為，現(xiàn)金流與短負債比率、速動比率、流動比率、權(quán)益對負債比率、資產(chǎn)負債率。假設(shè)三：上市公司披露反映公司營運能力的財務(wù)指標(biāo)為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金及等價物周轉(zhuǎn)率、營運周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。假設(shè)四：上市公司披露的反映公司發(fā)展能力的財務(wù)指標(biāo)為：總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、資本積累率和凈利潤增長率。假設(shè)五：以上四個種類的財務(wù)指標(biāo)對于股價的解釋力度最高，誤差項與股價沒有顯著的相關(guān)性。

二、研究方法

我們將會計信息與股價反應(yīng)之間的研究轉(zhuǎn)變?yōu)榱藭嬓畔⒅笜?biāo)與股價之間的實證研究。每一類在假設(shè)之中提及的指標(biāo)都具有自己特定的含義，也是會計信息的載體。一、對于會計信息指標(biāo)和股票價格的相關(guān)程度研究；二、以會計信息指標(biāo)為解釋變量，股價市價為被解釋變量，建立線性回歸分析模型，選取其中擬合優(yōu)度優(yōu)度最高的一種進行經(jīng)濟意義解釋。

三、數(shù)據(jù)選取

本文從華泰證券交易所選取了銀行、計算機應(yīng)用、鐵路建設(shè)、航天航空、水利建設(shè)和券商六個板塊之中的領(lǐng)漲股以及其他具有代表性的藍籌股。最終確定了100家上市公司在2014年全年的財務(wù)數(shù)據(jù)以及股價走勢。

四、會計信息與股價的相關(guān)性研究

BV與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了BV與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標(biāo)對于股價的正相關(guān)性并沒有BV那么強。因此可以選取BV作為回歸方程的一個解釋變量。EBITI與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了EBITI與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標(biāo)對于股價的正相關(guān)性并沒有EBITI那么強。因此可以選取EBITI作為回歸方程的一個解釋變量。CR與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了CR與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標(biāo)對于股價的正相關(guān)性并沒有CR體現(xiàn)出的那么強。因此可以選取CR作為回歸方程的一個解釋變量。△TA與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了△TA與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標(biāo)對于股價的正相關(guān)性并沒有△TA體現(xiàn)出的那么強。因此可以選取△TA作為回歸方程的一個解釋變量。

五、會計信息與股價反應(yīng)的回歸模型

首先根據(jù)四類信息跟股票價格的相關(guān)性分析的結(jié)果，得出與股價最相關(guān)反映上市公司不同能力的指標(biāo)信息。四類信息當(dāng)中具體的會計信息代表分別為：BV（每股凈資產(chǎn)）作為反映上市公司的盈利能力代表；EBITI（利息保障倍數(shù)）作為反映上市公司的償債能力代表；CR（現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率）作為反映上市公司的營運能力代表；△TA（總資產(chǎn)增長率）作為上市公司的發(fā)展能力代表。將這些代表不同的會計信息指標(biāo)代入建立的回歸模型：其中表示第i公司在第t年的年報披露交易日的收盤價，此處作自然對數(shù)處理，使其線性特征更加明顯，這里t取2014年。分別為BV、EBITI、CR和的擬合優(yōu)度。根據(jù)對2014年樣本的整理的數(shù)據(jù)分析，得到了近500個樣本，結(jié)合上述模型將其輸入Eviews軟件進行回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)以下關(guān)系：

六、本文主要結(jié)論

（一）年報披露的各種會計信息分別對股價的解釋程度不同

直接影響股價反映公司盈利能力的會計信息指標(biāo)是每股凈資產(chǎn)和每股收益，其中反映公司盈利能力的會計指標(biāo)在四種指標(biāo)類型中對股價影響最大；直接影響股價反映公司發(fā)展前景的會計指標(biāo)是總資產(chǎn)增長率，并且在四種指標(biāo)對股價影響中排名第二；直接影響股價反映公司償債能力的會計指標(biāo)是EBITI，排名第三；直接影響股價反映公司營運能力的會計指標(biāo)是現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物周轉(zhuǎn)率，其對股價的影響相關(guān)程度上來講是最小的。這樣既反映出投資者在交易股票的時候?qū)嬓畔⒌南埠贸潭龋谕顿Y者在選擇時進行排序并且挑選出對自己判斷最有利的指標(biāo)進行抉擇。

（二）公司股價中并沒有完全反映出年報中披露的會計信息

即我國的股市并非有效。在對各類會計信息聯(lián)合對股價的解釋力分析中，原本假設(shè)四類會計信息聯(lián)合起來對于股價的解釋力度最強。結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者在選擇的時候并不看重公司的償債能力，而把目光主要集中在盈利能力。這種投資心理一定程度上反映出了我國去杠桿之旅可能會十分艱難，并也預(yù)示了我國的高杠桿股市風(fēng)險很大，一旦資金鏈斷裂將會有十分嚴(yán)重的后果。

作者：李然 單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)