貨幣政策工具、市場信心與 PPI 關(guān)系研究

　　內(nèi)容提要：為厘清貨幣政策、市場信心與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)的關(guān)系，本文基于我國的月度數(shù)據(jù)樣本，通過中介效應(yīng)模型實(shí)證研究了貨幣政策工具對(duì) PPI 的影響以及市場信心的中間傳導(dǎo)效應(yīng)。研究表明：總體上存款準(zhǔn)備金與貨幣供應(yīng)量對(duì) PPI 的影響顯著，在穩(wěn)價(jià)格方面發(fā)揮了重要作用。同時(shí)，在貨幣政策工具影響 PPI 的過程中，市場信心發(fā)揮了重要的傳導(dǎo)渠道作用，貨幣政策工具可以通過企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心渠道，間接地影響工 PPI。此外，貨幣政策工具對(duì) PPI 的直接傳遞效應(yīng)也是存在的，市場信心的中介效應(yīng)屬于部分中介效應(yīng)。

　　本文源自價(jià)格理論與實(shí)踐2021-02-04 《價(jià)格理論與實(shí)踐》雜志社成立于1999年，屬于國有企業(yè)。其編輯出版的《價(jià)格理論與實(shí)踐》月刊是國家發(fā)展和改革委員會(huì)主管、中國價(jià)格協(xié)會(huì)主辦的國家級(jí)價(jià)格專業(yè)期刊。該刊是國家發(fā)展和改革委員會(huì)對(duì)外宣傳價(jià)格政策、探索價(jià)格改革實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、開展價(jià)格理論研究的重要窗口;是國家價(jià)格政策信息披露的重要渠道。該刊依托國家發(fā)展和改革委員會(huì)有關(guān)價(jià)格司局的支持，依托由資深專家組成的編輯委員會(huì)的指導(dǎo)，依托全國百所高校眾多教授學(xué)者的鼎誠相助，成為目前國內(nèi)首屈一指的報(bào)道價(jià)格問題的權(quán)威期刊。該刊系全國中文核心期刊和CSSIC來源期刊。

　　關(guān)鍵詞：貨幣政策工具 PPI 市場信心 中介效應(yīng)

　　當(dāng)前，我國已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)反映工業(yè)品價(jià)格變化幅度和趨勢(shì)，是進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)核算和經(jīng)濟(jì)管理的重要依據(jù)。貨幣政策作為一項(xiàng)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具，在穩(wěn)定 PPI 中發(fā)揮著重要作用。同時(shí)，在市場主導(dǎo)的環(huán)境下，市場主體情緒也一直扮演重要角色，主體信心對(duì)于貨幣政策調(diào)控作用的發(fā)揮也可能產(chǎn)生影響。因此，本文著重研究了貨幣政策工具對(duì) PPI 產(chǎn)生的影響，并從企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的角度，分析貨幣政策工具影響 PPI 的中間傳導(dǎo)渠道，以期為穩(wěn)定 PPI 水平，進(jìn)一步深化價(jià)格市場化改革提供理論參考。

　　一、相關(guān)研究文獻(xiàn)評(píng)述

　　我國 PPI 總體趨勢(shì)穩(wěn)定，但局部波動(dòng)也是客觀存在的。關(guān)于我國 PPI 波動(dòng)的成因分析，國內(nèi)已有較多學(xué)者以不同因素為切入點(diǎn)展開研究。孫巍和楊帥(2013)采用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：勞動(dòng)力成本、技術(shù)進(jìn)步對(duì) PPI 分別帶來了正向和負(fù)向作用，且勞動(dòng)者成本的影響效應(yīng)存在滯后性，技術(shù)進(jìn)步的影響效應(yīng)具有同步性。與此同時(shí)，他們研究還發(fā)現(xiàn)：PPI 的波動(dòng)存在內(nèi)生作用機(jī)制，且作用彈性小于 1，即在自我調(diào)整上存在收斂性。此外“去， 產(chǎn)能”政策使得市場供求格局的預(yù)期發(fā)生改變，于是推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格提升。馮美麗等(2018)研究認(rèn)為，國際石油價(jià)格波動(dòng)與我國 PPI 之間存在長期均衡關(guān)系，且我國 PPI 受到國際油價(jià)波動(dòng)沖擊的持續(xù)時(shí)間較長。但是，關(guān)于貨幣政策工具與 PPI 之間關(guān)系的研究較少。崔婕(2019)研究了我國工農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)貨幣政策的敏感性，結(jié)果顯示：貨幣政策工具顯著影響工農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

　　貨幣政策作為一項(xiàng)宏觀調(diào)控價(jià)格的手段，在實(shí)際調(diào)控各類價(jià)格的過程中，會(huì)通過影響市場信心進(jìn)而影響價(jià)格。例如，宋楊(2017)研究表明：相對(duì)寬松貨幣政策的實(shí)際調(diào)控能夠提升企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心，利率上升會(huì)在一定程度上抑制消費(fèi)者信心和企業(yè)家信心。竇錢斌(2018)分析了消費(fèi)者信心和企業(yè)家信心在貨幣政策影響房地產(chǎn)價(jià)格機(jī)制中的作用，研究發(fā)現(xiàn)：市場信心的傳導(dǎo)渠道能夠解釋貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的時(shí)變效應(yīng)。林薇、周晶(2019)分析 M2 與 CPI 之間的相關(guān)性及尾部特征，研究發(fā)現(xiàn)：M2 與 CPI 增長率的趨勢(shì)變動(dòng)是一致的, 大部分時(shí)間保持兩者的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。張學(xué)超(2020)實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具門限下住房價(jià)格影響居民消費(fèi)率的時(shí)變效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：隨著數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具的運(yùn)用, 住房價(jià)格對(duì)居民消費(fèi)率存在著顯著的非線性效應(yīng)。

　　綜上所述，目前國內(nèi)在貨幣政策工具影響 PPI 的中間傳導(dǎo)渠道方面的研究較少，將貨幣政策工具、市場信心、PPI 三者放入同一框架進(jìn)行的研究更少?；诖?，本文以研究貨幣政策工具與 PPI 波動(dòng)的關(guān)系為總框架，在此基礎(chǔ)上探討市場信心在其中的傳導(dǎo)作用，以期在 PPI 影響因素方面得到一些理論依據(jù)。

　　二、貨幣政策工具、市場信心與PPI關(guān)系的理論分析

　　理論上看，貨幣政策工具對(duì) PPI 變化的傳遞實(shí)際上是在調(diào)節(jié)工業(yè)品的市場供求關(guān)系。貨幣政策主要包括存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)政策、基準(zhǔn)利率等。若實(shí)行擴(kuò)張貨幣政策，那么在調(diào)節(jié)利率型指標(biāo)上，可以通過考慮降低存款準(zhǔn)備金率或者降低信貸利率，又可以考慮增加貨幣供應(yīng)，即通過“放水”，于是市場上的貨幣交易增多、企業(yè)貸款成本下降，這將促使工業(yè)品的需求與供給前進(jìn)至一個(gè)新的平衡點(diǎn)，從而會(huì)使 PPI 變化到一個(gè)新的平衡點(diǎn)。

　　結(jié)合我國 PPI 變化的實(shí)際情況，本文對(duì)可比的 PPI序列(以 2010 年 12 月為基期)進(jìn)行分析。從圖 1 可以看出，2011 年以來，PPI 的變化趨勢(shì)總體上是平穩(wěn)的，沒有出現(xiàn)頻繁的大起大落現(xiàn)象。但是，從局部來看，基本上呈現(xiàn)了先下降后上升的“V”字形波動(dòng)趨勢(shì)。從長期以來我國實(shí)施的貨幣政策來看，根據(jù)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)可以看出基本上是實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，這主要是為了刺激經(jīng)濟(jì)有效增長。圖 2 描繪了 1990 年以來我國貨幣供應(yīng)量年增長率、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)的年度變化趨勢(shì)。我們可以看到，兩者的變化呈現(xiàn)出非常高的相似性。由此也在一定程度上可以推測(cè)，我國 PPI 的變化在一定程度上是受到貨幣政策調(diào)整作用的。

　　與此同時(shí)，貨幣政策的調(diào)整會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)者和消費(fèi)者信心。PPI 作為國民經(jīng)濟(jì)核算和經(jīng)濟(jì)管理的重要指標(biāo)，其波動(dòng)過程中也隱含了市場主體所反映的情緒信息。這里市場主體不僅包括生產(chǎn)者，也包括消費(fèi)者。首先，企業(yè)生產(chǎn)者信心的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)積極性、上游采購積極性和與下游互動(dòng)積極性等都有重要的影響，從而影響 PPI 水平。其次，消費(fèi)者信心的變化，會(huì)直接影響市場需求，從而也會(huì)影響 PPI 水平。因此，本文提出兩個(gè)假設(shè)：

　　假設(shè) 1：我國貨幣政策工具對(duì) PPI 存在一定的影響

　　假設(shè) 2：市場信心在貨幣政策工具影響 PPI 過程中發(fā)揮中介導(dǎo)渠道作用。

　　鑒于以上原因，我們著重研究貨幣政策工具對(duì) PPI 產(chǎn)生的影響，分析貨幣政策工具影響 PPI 的中間傳導(dǎo)渠道，探討企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的中介作用。

　　三、貨幣政策工具、市場信心與PPI關(guān)系的模型構(gòu)建

　　(一)數(shù)據(jù)樣本和指標(biāo)說明

　　本文選取了我國 2011 年 1 月至 2019 年 12 月的月度數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、國研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。主要選擇的變量及相應(yīng)指標(biāo)如下：

　　1.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)。即國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的 PPI 月度數(shù)據(jù)。

　　2.貨幣政策工具。通過兩個(gè)方面對(duì)貨幣政策工具進(jìn)行指標(biāo)定義。第一，選擇一個(gè)過程工具變量(PMP)，采用法定存款準(zhǔn)備金率作為指標(biāo);第二，用體現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)變量(QMP)，考慮到數(shù)據(jù)可得性，采用貨幣和準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量作為指標(biāo)。

　　3.市場信心。借鑒竇錢斌(2018)等的研究方法，本文從生產(chǎn)者和消費(fèi)者兩個(gè)角度，考察市場信心的中間傳導(dǎo)作用。其中，生產(chǎn)者角度的市場信心即企業(yè)家信心，記為 ECF，采用企業(yè)家信心指數(shù)作為指標(biāo)，該指數(shù)也體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度;消費(fèi)者角度的市場信心即消費(fèi)者信心，記為 CCF，采用消費(fèi)者信心指數(shù)作為指標(biāo)，反映消費(fèi)者信心強(qiáng)弱。

　　(二)模型構(gòu)建

　　為了檢驗(yàn)市場信心傳導(dǎo)渠道視角下貨幣政策工具對(duì)PPI 的影響效應(yīng)，分別以 PMP 和 QMP 為主要解釋變量，構(gòu)建中介效應(yīng)模型。

　　其中，t 表示時(shí)間，即月度。X 為影響 PPI 的其他變量，包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)(ECO)，采用制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)作為衡量的指標(biāo);采購價(jià)格(CGP)，采用工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)作為衡量的指標(biāo);能源供給(ENS)，采用原煤產(chǎn)量當(dāng)期值作為衡量的指標(biāo);社會(huì)需求(DEM)，采用社會(huì)消費(fèi)品零售總額作為衡量的指標(biāo)。Y 則為模型影響市場信心的控制變量，選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、社會(huì)需求、政策支持(POL)3 個(gè)變量，政府支持采用政府預(yù)算財(cái)政支出作為衡量的指標(biāo)。

　　四、貨幣政策工具、市場信心與 PPI 關(guān)系的實(shí)證結(jié)果分析

　　(一)存款準(zhǔn)備金對(duì) PPI 的影響分析

　　根據(jù)中介效應(yīng)模型，采用 SPSS 軟件進(jìn)行回歸估計(jì)，結(jié)果如表 1 所示。

　　1.存款準(zhǔn)備金工具對(duì) PPI 影響的總效應(yīng)。根據(jù)表 1 中(1)的回歸結(jié)果，存款準(zhǔn)備金變量 PMP 的系數(shù)為 -0.0697，且通過 5%的顯著性水平，由此表明我國存款準(zhǔn)備金率與 PPI 之間總體上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。存款準(zhǔn)備率的提高，可以顯著地抑制 PPI 上漲。此回歸結(jié)果即從經(jīng)驗(yàn)上表明了以存款準(zhǔn)備金為代表的貨幣政策工具在抑制 PPI 偏離性上漲，穩(wěn)定 PPI 水平方面的有效性。

　　從我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期來看：第一，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，中央銀行通過存款準(zhǔn)備金等貨幣政策工具調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，提高存款準(zhǔn)備金率和增加信貸利率，在一定程度上可以緩解消費(fèi)市場過度火熱以及工業(yè)生產(chǎn)者的過度投機(jī)，從而抑制 PPI 的上漲。第二，當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)遇冷時(shí)，反過來可以通過降低存款準(zhǔn)備金率和降低信貸利率等途徑，適度放松銀根，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長，也在一定程度上會(huì)促使 PPI 提高。

　　結(jié)合我國存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的情況來看，從 2010 年初起實(shí)行提高存款準(zhǔn)備金率的政策，持續(xù)到 2011 年11 月 30 日開始采用降低存款準(zhǔn)備金率政策。回顧圖 1PPI 的變化趨勢(shì)，2016 年初是 PPI 從下降到回升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這與變化趨勢(shì)與我國存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整趨勢(shì)有一定的“對(duì)偶”性，且 PPI 的變化相對(duì)滯后，這是因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率的調(diào)控往往是在執(zhí)行一段時(shí)間后才能明顯發(fā)揮出效果，這主要是因?yàn)槭袌鰧?duì)于利率等存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整存在著一定的適應(yīng)期。2020 年 1 月 1 日，中國人民銀行決定于 2020 年1 月 6 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本。2020 年 1 月底，PPI 略有上漲，但受新冠疫情影響，2 月份開始下跌。

　　2.市場信心的中間傳導(dǎo)效應(yīng)。根據(jù)回歸結(jié)果(2)，存款準(zhǔn)備金變量 PMP 對(duì)企業(yè)家信心的影響系數(shù)為-0.1432，且通過 1%的顯著性水平，由此也表明：我國存款準(zhǔn)備金率與企業(yè)家信心之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，即存款準(zhǔn)備率的提高，會(huì)顯著地抑制企業(yè)家信心。而根據(jù)回歸結(jié)果(3)，存款準(zhǔn)備金對(duì)消費(fèi)者信心的影響系數(shù)為 -0.4167，且通過 1%的顯著性水平，由此也說明存款準(zhǔn)備金率與消費(fèi)者信心之間也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。根據(jù)(2)和(3)，我們可以發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金率的提高對(duì)市場信心存在一定的抑制作用。又根據(jù)(4)，從中間傳導(dǎo)效應(yīng)的角度來看，存款準(zhǔn)備金可以借助生產(chǎn)者市場和消費(fèi)者市場的信心傳導(dǎo)渠道，間接地對(duì) PPI 產(chǎn)生影響。如果是實(shí)行緊縮的貨幣政策，提高存款準(zhǔn)備金率。那么，首先也會(huì)通過對(duì)市場信心產(chǎn)生一定的影響作用，從而抑制 PPI 上漲。與此同時(shí)，我們觀察(4)中 PMP 的系數(shù)仍然是顯著的，由此表明市場信心的中介效應(yīng)是部分中介效應(yīng)，非完全中介效應(yīng)。

　　(二)貨幣供應(yīng)量對(duì) PPI 的影響分析

　　基于中介效應(yīng)模型式(5)-(8)，按照類似的方法進(jìn)行回歸估計(jì)，結(jié)果如表 2 所示。

　　1.貨幣供應(yīng)量策對(duì) PPI 影響的總效應(yīng)。由結(jié)果(5)，貨幣供應(yīng)量變量 QMP 的系數(shù)為 0.0725，且通過 1%的顯著性水平，這可以說明貨幣供應(yīng)量的增加，總體上對(duì) PPI 的提升具有顯著的推動(dòng)作用。結(jié)合回歸結(jié)果，可以看出我國貨幣政策工具在調(diào)節(jié) PPI 方面的相機(jī)抉擇性，既可以通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來調(diào)控價(jià)格，也可以通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來調(diào)控 PPI。總體上看，貨幣供應(yīng)量等貨幣政策工具在調(diào)節(jié)工業(yè)品市場時(shí)具有一定的靈活性。事實(shí)上，即使要通過貨幣政策工具調(diào)控 PPI 時(shí)，也可以通過相機(jī)抉擇的方法，在確保貨幣控制量適度增長的基礎(chǔ)上，通過其他貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。

　　2.市場信心的中間傳導(dǎo)效應(yīng)。根據(jù)結(jié)果(6)和(7)，貨幣供應(yīng)量變量 QMP 對(duì)企業(yè)家信心指數(shù)的影響系數(shù)為 0.1089，且通過 5%的顯著性水平;貨幣供應(yīng)量對(duì)消費(fèi)者信心指數(shù)的影響系數(shù)為 0.2229，且通過 1%的顯著性水平。據(jù)此可以表明：貨幣供應(yīng)量的增加，有利于提升企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心，即貨幣供應(yīng)量在穩(wěn)定市場信心方面也能發(fā)揮積極的推動(dòng)作用。從市場信心傳導(dǎo)效應(yīng)的角度可以說明：貨幣供應(yīng)量可以通過企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的傳導(dǎo)渠道，間接地影響 PPI。此外，在(8)中貨幣供應(yīng)量的系數(shù)仍然是顯著的。因此，可以表明：在貨幣供應(yīng)量影響 PPI 的過程中，市場信心的中介效應(yīng)也是屬于部分中介效應(yīng)。

　　綜合以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，假設(shè) 1 和假設(shè) 2 都得到驗(yàn)證。

　　五、結(jié)論與政策建議

　　本文采用中介效應(yīng)模型，實(shí)證研究了貨幣政策工具對(duì) PPI 的影響，以及市場信心的中間傳導(dǎo)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：總體來看，存款準(zhǔn)備金與貨幣供應(yīng)量對(duì) PPI 的影響都是非常顯著的，在穩(wěn)定 PPI 水平方面發(fā)揮了重要的作用。在貨幣政策工具影響 PPI 的過程中，市場信心發(fā)揮了重要的中間傳導(dǎo)渠道作用，這一點(diǎn)在生產(chǎn)者和消費(fèi)者方面均有體現(xiàn)。與此同時(shí)，無論是借助存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策工具渠道還是貨幣供應(yīng)量這一渠道，在影響 PPI 的過程中，市場信心的中介效應(yīng)都屬于部分中介效應(yīng)。為了有效穩(wěn)定 PPI 水平，結(jié)合本文的研究，提出以下政策建議：

　　1.貨幣政策的調(diào)控應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注 PPI 的預(yù)警作用。穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的重要目標(biāo)之一，而貨幣政策調(diào)控更多地是在于圍繞 CPI 波動(dòng)而審慎對(duì)待。從當(dāng)前看，PPI 雖然趨穩(wěn)但仍略有通縮，而 PPI 與市場消費(fèi)價(jià)格之間存在千絲萬縷關(guān)系，兩者變化相互制約。因此，在貨幣政策調(diào)控時(shí)，要進(jìn)一步考慮工業(yè)品潛在產(chǎn)出、閑置產(chǎn)能和就業(yè)壓力等方面因素，以更好地發(fā)揮貨幣政策工具在穩(wěn)定物價(jià)方面的功能。

　　2.貨幣政策調(diào)控應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注市場預(yù)期的中間引導(dǎo)作用。在實(shí)際貨幣政策操作過程中，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場預(yù)期的研判分析，將企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心等市場信心指數(shù)指標(biāo)作為一個(gè)重要的參考變量，特別是在當(dāng)前嚴(yán)峻的形勢(shì)下要更加把握市場信心對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和價(jià)格穩(wěn)定的引導(dǎo)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策精準(zhǔn)施策把握貨幣政策措施的實(shí)際落地有效。

　　3.工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要進(jìn)一步處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)關(guān)系。央行 2020 年工作會(huì)議明確了要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，這是中央對(duì)于實(shí)現(xiàn)總量調(diào)節(jié)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合目標(biāo)下的宏觀審慎政策。以此為指導(dǎo)，我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)進(jìn)一步做好潛在產(chǎn)出的培育和潛在風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)。一方面，要注重內(nèi)憂外引，培大育強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì);另一方面，要注重閑置產(chǎn)能發(fā)揮和產(chǎn)能利用率提升，進(jìn)一步優(yōu)化工業(yè)品的供給結(jié)構(gòu)，以更好地穩(wěn)定 PPI 水平。