其他綜合收益列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng) ——基于盈余反應(yīng)系數(shù)的視角

　　摘 要: 會(huì)計(jì)信息披露是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基石。本文采用事件研究法，以滬深 A 股上市公司 2012—2018 年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，以盈余反應(yīng)系數(shù)為工具，檢驗(yàn)了其他綜合收益列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn): 其他綜合收益與盈余反應(yīng)系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，這可能與其他綜合收益導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)未來盈余及其持續(xù)性的保守估計(jì)和投資者認(rèn)知能力不足有關(guān)。該負(fù)向關(guān)系在審計(jì)質(zhì)量低、股東關(guān)聯(lián)度高、高管持股比例高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè)，及 2014 年其他綜合收益列報(bào)制度變更后更為顯著。本文進(jìn)一步從其他綜合收益與未預(yù)期盈余波動(dòng)和盈余持續(xù)性的關(guān)系兩方面進(jìn)行了內(nèi)在機(jī)理檢驗(yàn)。

　　關(guān)鍵詞: 其他綜合收益; 信息含量; 市場(chǎng)反應(yīng); 盈余反應(yīng)系數(shù)

　　王清剛; 吳志秀 財(cái)經(jīng)論叢 2021-12-08

　　一、引 言

　　物價(jià)波動(dòng)、利率匯率浮動(dòng)加劇了資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值變化，金融工具加速創(chuàng)新，會(huì)計(jì)收益的內(nèi)涵發(fā)生變化，其他綜合收益( Other Comprehensive Income，簡(jiǎn)稱 OCI) 應(yīng)運(yùn)而生。2014 年我國(guó)修訂下發(fā)了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 30 號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》( 財(cái)會(huì) 〔2014〕7 號(hào)) ，正式將 OCI 納入準(zhǔn)則體系，并進(jìn)一步明確和規(guī)范了 OCI 的核算和列報(bào)要求: 其一，要求設(shè)置 “其他綜合收益”一級(jí)科目進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，并在資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益大類下增設(shè) “其他綜合收益”項(xiàng)目，將 OCI 從資本公積中分離出來單獨(dú)列報(bào)。其二，在利潤(rùn)表中列報(bào)的位置由 “每股收益”項(xiàng)目下列示調(diào)整為在 “凈利潤(rùn)” 下方列示。其三，OCI 項(xiàng)目劃分為 “以后會(huì)計(jì)期間不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益項(xiàng)目”和 “以后會(huì)計(jì)期間在滿足規(guī)定條件時(shí)將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益項(xiàng)目”兩類，且 OCI 各項(xiàng)目單獨(dú)以稅后凈額進(jìn)行列報(bào)。

　　在我國(guó)，OCI 列報(bào)及其改進(jìn)使得投資者更容易將 OCI 與傳統(tǒng)歷史成本計(jì)量的凈利潤(rùn)相區(qū)分，理論上更有利于提升整體盈余信息的有用性。然而，OCI 不屬于當(dāng)期損益，且持續(xù)性弱，能否轉(zhuǎn)換為未來期間損益具有很大的不確定性，使得其列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)變得復(fù)雜。目前，采用價(jià)格模型或收益模型對(duì) OCI 的價(jià)值相關(guān)性、決策有用性的研究較多。事件研究法運(yùn)用雖廣，以盈余反應(yīng)系數(shù)( Earnings Response Coefficient，簡(jiǎn)稱 ERC) 為研究工具在會(huì)計(jì)盈余信息含量的相關(guān)研究中也較為普遍。然而，現(xiàn)有 OCI 與事件研究法結(jié)合研究中，缺乏從 ERC 視角對(duì) OCI 列報(bào)市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)研究。OCI相關(guān)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)息息相關(guān)，容易造成資本市場(chǎng)動(dòng)蕩并通過貨幣供給和匯率等渠道影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定，極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響總體國(guó)家安全與穩(wěn)定。

　　本文采用短期事件研究法，從 ERC 視角分析了 OCI 列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)及其可能的作用機(jī)制。可能的貢獻(xiàn)有: 一是將 OCI、未預(yù)期盈余與累計(jì)超額報(bào)酬( Cumulative Abnormal Return，簡(jiǎn)稱 CAR) 相結(jié)合，從 ERC 視角進(jìn)行 OCI 列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)分析，即通過檢驗(yàn) OCI 列報(bào)對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響，進(jìn)而判斷 OCI 列報(bào)是增強(qiáng)還是削弱企業(yè)未預(yù)期盈余對(duì) CAR 的影響程度，這為 OCI 的信息含量研究提供了新視角; 二是進(jìn)一步區(qū)分審計(jì)質(zhì)量、股東關(guān)聯(lián)度、高管持股比例、投資者認(rèn)知能力等不同情境細(xì)化研究了 OCI 列報(bào)市場(chǎng)反應(yīng); 三是從 OCI 與未預(yù)期盈余波動(dòng)性、OCI 與盈余持續(xù)性兩方面對(duì) OCI 列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了內(nèi)在作用機(jī)理檢驗(yàn)。本研究深化了 OCI 與 ERC 的關(guān)系研究，加深了對(duì) OCI 影響投資者估值決策的內(nèi)在機(jī)理的認(rèn)識(shí)，豐富了 OCI 信息含量和會(huì)計(jì)信息有用性的相關(guān)文獻(xiàn)。

　　二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

　　( 一) 文獻(xiàn)回顧

　　目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者聚焦研究 OCI 的價(jià)值相關(guān)性和決策有用性的較多。Dhaliwal 等( 1999) 在綜合收益和凈利潤(rùn)的價(jià)值相關(guān)性的對(duì)比研究中對(duì) OCI 的信息含量進(jìn)行了探討[1]。Biddle 和 Choi( 2006) 認(rèn)為 OCI 分項(xiàng)列報(bào)的信息含量比匯總列報(bào)更高[2]。部分學(xué)者證實(shí)了 OCI 的部分項(xiàng)目具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性[3][4]。Jones 和 Smith( 2011) 對(duì) OCI 總額和具體項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了對(duì)比研究，認(rèn)為 OCI 具體項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性更強(qiáng)[5]。當(dāng)然，也有學(xué)者得出完全相悖的結(jié)論[6][7]。謝獲寶等( 2010) 認(rèn)為相對(duì)于綜合收益總額，凈利潤(rùn)更具價(jià)值相關(guān)性，但同時(shí)肯定了 OCI 分項(xiàng)列報(bào)的信息含量[8]。吳祖光等( 2012) 也認(rèn)為利潤(rùn)表中綜合收益的列報(bào)并未有效提高會(huì)計(jì)盈余信息含量[9]。唐國(guó)平和歐理平( 2011) 實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn) OCI 基本不具有價(jià)值相關(guān)性[10]。當(dāng)然，也有國(guó)內(nèi)部分學(xué)者研究證實(shí)了 OCI 的價(jià)值相關(guān)性[11][12]。可見，以價(jià)格模型或收益模型為主的 OCI 價(jià)值相關(guān)性研究并未得出一致結(jié)論，值得進(jìn)一步深入探討。

　　盈余反應(yīng)系數(shù)可用來衡量公司股票的異常回報(bào)對(duì)會(huì)計(jì)盈余中未預(yù)期部分的反應(yīng)程度，識(shí)別并解釋不同會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)反應(yīng)差異，是衡量盈余信息含量的重要指標(biāo)。陳曉等( 1999) 運(yùn)用短窗口事件研究，發(fā)現(xiàn)盈余公告日前后，超額報(bào)酬對(duì)未預(yù)期盈余有顯著反應(yīng)[13]。Park( 2018) 探討了國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則( IFRS) 變更前后 OCI 的信息含量，驗(yàn)證了 OCI 列報(bào)位置變更傳遞的信息含量差異[14]。蘇洋等( 2020) 運(yùn)用事件研究法，研究發(fā)現(xiàn) OCI 與 CAR 顯著正相關(guān)，并進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)顯著降低 OCI 的信息含量表達(dá)[12]。可見，現(xiàn)有 OCI 與事件研究法結(jié)合研究中，缺乏我國(guó)制度背景下的探討( Park，2018) [14]或者直接將當(dāng)期的 OCI 視為超額盈余，檢驗(yàn) OCI 對(duì)累計(jì)超額報(bào)酬的直接影響( 蘇洋等，2020) [12]。事件研究法運(yùn)用雖廣，以 ERC 為研究工具探討會(huì)計(jì)盈余信息含量較為普遍，但國(guó)內(nèi)尚未有從 ERC 視角下 OCI 列報(bào)對(duì)投資者增量信息釋放及其市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)研究。

　　( 二) 理論分析與研究假設(shè)

　　1. 其他綜合收益列報(bào)對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響

　　OCI 主要源于公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)負(fù)債的價(jià)值變動(dòng)，屬于報(bào)表次要來源的非清潔項(xiàng)目，其當(dāng)期發(fā)生額在某種程度上可被視為超額盈余[12]。然而，OCI 具有持續(xù)性弱、未實(shí)現(xiàn)特征，是企業(yè)未來可能實(shí)現(xiàn)的超額盈余，能否轉(zhuǎn)換為未來期間損益具有很大的不確定性。OCI 的列報(bào)使得投資者更容易將 OCI 與傳統(tǒng)歷史成本計(jì)量的凈利潤(rùn)相區(qū)分，從而提升整體盈余信息的有用性。但 OCI 列報(bào)可能帶來 ERC 的下降，具體體現(xiàn)在: 其一，企業(yè)當(dāng)期大量 OCI 的列報(bào)，使投資者有理由相信當(dāng)期未預(yù)期盈余可能源于前期大量 OCI 的轉(zhuǎn)入，會(huì)給投資者造成當(dāng)期盈余持續(xù)性差的主觀印象。其二，當(dāng)期大量 OCI 的列報(bào)給投資者造成盈余質(zhì)量低的主觀印象。雖然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革會(huì)改變或抑制企業(yè)某些盈余管理行為，但管理者會(huì)調(diào)整盈余管理的內(nèi)容和方法[15]。在我國(guó)現(xiàn)行準(zhǔn)則制度下，企業(yè)仍可通過控制和調(diào)節(jié) OCI 轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益的時(shí)間和金額來進(jìn)行盈余管理。OCI 列報(bào)使得信息透明度提升對(duì)盈余管理的抑制作用可能不足以抵消投資者對(duì)企業(yè)利用 OCI 進(jìn)行盈余管理的顧慮，進(jìn)而降低投資者對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的信任度。其三，OCI 的波動(dòng)性高于傳統(tǒng)凈利潤(rùn)[16]，面對(duì)企業(yè)當(dāng)期大量 OCI 的列報(bào)，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的金額、時(shí)間、可能性作出保守估計(jì)，降低企業(yè)未來盈余及其持續(xù)性的判斷和預(yù)期，從而降低 ERC。Kormendi 和 lipe( 1987) 研究認(rèn)為盈余持續(xù)性越強(qiáng)，則 ERC 越大[17]。企業(yè)存在的大量暫時(shí)性盈余會(huì)降低 ERC[18]。其四，我國(guó)資本市場(chǎng)并不成熟，存在大量認(rèn)知能力較弱的散戶投資者和噪音交易者，他們?nèi)狈?duì) OCI 的正確認(rèn)知和深入理解，使得 OCI 列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)可能受到一定的負(fù)面影響。據(jù)此，本文提出假設(shè) 1:

　　假設(shè) 1: 其他綜合收益與盈余反應(yīng)系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)。

　　2. 審計(jì)質(zhì)量和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其他綜合收益列報(bào)市場(chǎng)反應(yīng)的影響

　　企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是資本市場(chǎng)重要的信息載體，管理層為達(dá)到業(yè)績(jī)考核要求，有動(dòng)機(jī)掩蓋對(duì)其不利的財(cái)務(wù)信息，這無疑會(huì)增加信息不對(duì)稱。獨(dú)立外部審計(jì)作為重要的外部監(jiān)督手段，是提升企業(yè)信息披露質(zhì)量的重要力量。審計(jì)質(zhì)量越高，企業(yè)的外部監(jiān)督力越強(qiáng)[19]。高質(zhì)量審計(jì)程序的實(shí)施，不僅能及時(shí)發(fā)現(xiàn)包括 OCI 轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益在內(nèi)可能的盈余操縱并予以披露，直接抑制盈余管理行為，還可對(duì)管理層權(quán)力形成強(qiáng)大的外部約束進(jìn)而間接抑制盈余管理。反之，審計(jì)質(zhì)量的下降將導(dǎo)致外部監(jiān)督機(jī)制不能對(duì)企業(yè)及其管理層形成有效約束，使得盈余信息可靠性不強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息不足以讓投資者信服，最終導(dǎo)致 OCI 列報(bào)的 ERC 下降。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響盈余質(zhì)量的重要因素之一[20]，而股東關(guān)聯(lián)度和高管持股比例將直接影響企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)股東關(guān)聯(lián)度較低時(shí)，股東之間獨(dú)立性較強(qiáng)，監(jiān)督約束機(jī)制能有效發(fā)揮作用，同時(shí)也不容易對(duì)管理層行為進(jìn)行干預(yù)，企業(yè)盈余信息透明度和可靠性更強(qiáng)。反之，當(dāng)股東間存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)時(shí)，監(jiān)督約束機(jī)制失靈極易形成大股東合謀侵占小股東利益的局面，甚至大股東有可能聯(lián)合對(duì)管理層施壓進(jìn)行盈余管理，造成信息披露質(zhì)量下降。因此，當(dāng)股東關(guān)聯(lián)度高時(shí)，OCI 與 ERC 之間的負(fù)向關(guān)系更顯著。作為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的重要形式之一，高管持股可能同時(shí)存在利益趨同效應(yīng)和塹壕防御效應(yīng)。馬晨( 2012) 研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管持股比例較低時(shí)利益趨同效應(yīng)占主導(dǎo)，當(dāng)高管持股比例較高時(shí)塹壕防御效應(yīng)占主導(dǎo)[21]。高管持股比例過高時(shí)，高管對(duì)企業(yè)的控制力加強(qiáng)，其行為自主性加大，較少受到監(jiān)督和約束，這將增加管理層利用 OCI 進(jìn)行盈余操縱等機(jī)會(huì)主義行為，造成會(huì)計(jì)信息透明度和可靠性下降，投資者信任度降低，而且會(huì)加大市場(chǎng)噪音，最終導(dǎo)致 ERC 下降。基于以上分析，本文提出假設(shè) 2a、2b 和 2c:

　　假設(shè) 2a: 企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量越低，其他綜合收益與盈余反應(yīng)系數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著。假設(shè) 2b: 企業(yè)股東關(guān)聯(lián)度越強(qiáng)，其他綜合收益與盈余反應(yīng)系數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著。假設(shè) 2c: 企業(yè)高管持股比例越高，其他綜合收益與盈余反應(yīng)系數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著。

　　3. 投資者認(rèn)知能力對(duì)其他綜合收益列報(bào)市場(chǎng)反應(yīng)的影響

　　OCI 的決策有用性受投資者認(rèn)知能力與習(xí)慣、OCI 的可靠性和會(huì)計(jì)信息透明度等因素的限制[22]。現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并未解決 OCI 的定義和會(huì)計(jì)確認(rèn)問題，重分類標(biāo)準(zhǔn)欠完善，其核算項(xiàng)目繁多而復(fù)雜，且準(zhǔn)則變更頻繁，使得投資者對(duì) OCI 相關(guān)信息解讀可能顯得力不從心，不一定能透過 OCI 看到企業(yè)真實(shí)的盈余狀況，進(jìn)行合理的價(jià)值判斷。大量研究表明，當(dāng)投資者忽視盈余信息或未能正確理解盈余信息而作出決策時(shí)，ERC 普遍偏低。投資者由于其認(rèn)知局限性普遍存在 “功能鎖定” 現(xiàn)象[23]。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者信息渠道豐富，信息搜集和處理能力更強(qiáng)，能對(duì)盈余信息作出更準(zhǔn)確的判斷，更容易發(fā)現(xiàn)盈余操縱行為，對(duì)盈余持續(xù)性的判斷更準(zhǔn)確。而認(rèn)知能力較弱的散戶投資者更容易出現(xiàn) “功能鎖定”，難以區(qū)分凈利潤(rùn)與 OCI 的持續(xù)性差異，不容易發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余操縱行為，且容易跟風(fēng)投資，導(dǎo)致更多的噪音交易者非理性行為，進(jìn)而加劇 OCI 與 ERC 的負(fù)相關(guān)性。據(jù)此，本文提出假設(shè) 3:假設(shè) 3: 機(jī)構(gòu)投資者持股比例越低，其他綜合收益與盈余反應(yīng)系數(shù)的負(fù)向關(guān)系更顯著。

　　三、研究設(shè)計(jì) ( 一) 變量定義 1. 被解釋變量

　　本文借助股價(jià)的 “信息發(fā)現(xiàn)”功能，將 OCI 的列報(bào)作為一個(gè)價(jià)值信號(hào)，以年報(bào)公布日前后事件窗內(nèi)的 CAR 作為信息反應(yīng)的結(jié)果，從 ERC 視角分析 OCI 的信息含量。借鑒于悅( 2015) [23]、 Wang 等( 2016) [24]和蘇洋等( 2020) [12]的做法，運(yùn)用短窗口事件研究，設(shè)置了累計(jì)超額報(bào)酬( CAR) 作為本文的被解釋變量。具體定義為年報(bào)公布日前后 10 個(gè)交易日( 記為 [-10，10]) 作為事件窗口期①，并考慮市值因子和賬面市值比因子的 Fama-French 三因子模型計(jì)算出的累計(jì)異常收益。

　　2. 解釋變量

　　企業(yè)未預(yù)期盈余( SUE) ②為企業(yè)第 t 年未預(yù)期每股盈余除以標(biāo)準(zhǔn)差，未預(yù)期每股盈余等于當(dāng)期調(diào)整后 EPS* 減去當(dāng)期前兩期調(diào)整后 EPS* 。其他綜合收益( OCI) 具體定義為第 t 年每股其他綜合收益除以期初股票收盤價(jià)。

　　3. 控制變量

　　投資者超額報(bào)酬受企業(yè)規(guī)模、盈利持續(xù)性、企業(yè)成長(zhǎng)性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境等多重因素的影響。在參照王化成和佟巖( 2006) [20]、蘇洋等( 2020) [12]指標(biāo)選取的基礎(chǔ)上，結(jié)合本研究的特殊性，選取企業(yè)規(guī)模( SIZE) 、凈資產(chǎn)收益率( ROE) 、資產(chǎn)負(fù)債率( LEV) 、是否虧損( LOSS) 、企業(yè)成長(zhǎng)性( GROWTH) 、盈余持續(xù)性( persist) 、分析師跟蹤規(guī)模( FOLLOW) 、內(nèi)部控制質(zhì)量( ICQ) 、風(fēng)險(xiǎn)水平( Beta) 、賬面市值比( BM) 作為控制變量，并控制了行業(yè)( IND) 和年度( YEAR) 效應(yīng)。各變量具體定義如表 1 所示。

　　( 二) 模型設(shè)定

　　本文基于盈余反應(yīng)系數(shù)基本模型[25]進(jìn)行模型設(shè)計(jì)，盈余反應(yīng)系數(shù)基本模型為: CAR = β0+β1 SUEi，t+εi，t ( 1) 在該模型中，系數(shù) β1 即為盈余反應(yīng)系數(shù)，代表事件窗口期內(nèi)企業(yè)股票的累計(jì)超額報(bào)酬( CAR) 對(duì)未預(yù)期盈余( SUE) 的反應(yīng)程度。設(shè) OCI 與盈余反應(yīng)系數(shù)( β1 ) 關(guān)系為: β1 = β11+β12OCIi，t ( 2) 將式( 2) 代入式( 1) 中，整理可得: CAR = β0+β11 SUEi，t+β12 SUEi，t* OCIi，t+εi，t ( 3) 本文基于修正后的盈余反應(yīng)系數(shù)模型( 3) ，并借鑒王化成和佟巖( 2006) [20]、于悅( 2015) [23]的模型設(shè)計(jì)思想，建立模型 1。 CAR[-10，10] = α0 + α1SUEi，t + α2OCIi，t* SUEi，t + α3SIZEi，t + α4ROEi，t + α5LEVi，t + α6LOSSi，t + α7GROWTHi，t + α8persisti，t + α9FOLLOWi，t + α10ICQi，t + α11Betai，t + α12BMi，t + α13∑IND + α14∑YEAR + εi，t 模型 1 應(yīng)關(guān)注模型 1 中交乘項(xiàng)( OCI* SUE) 的系數(shù) α2。若 α2 顯著為正，則表明 OCI 列報(bào)能提高盈余反應(yīng)系數(shù)( ERC) ，進(jìn)而增強(qiáng)未預(yù)期盈余( SUE) 對(duì)累計(jì)超額報(bào)酬( CAR) 的反應(yīng)程度; 若 α2 顯著為負(fù)，則表明 OCI 降低了 ERC，進(jìn)而降低未預(yù)期盈余( SUE) 對(duì)累計(jì)超額報(bào)酬( CAR) 的反應(yīng)程度。若假設(shè) 1 成立，則 α2 應(yīng)顯著為負(fù)。

　　( 三) 樣本獲取與數(shù)據(jù)來源

　　本文以我國(guó)滬深 A 股上市公司 2012—2018 年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本①，研究 OCI 列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)及其可能的作用機(jī)理。樣本具體篩選過程如下: ( 1) 剔除金融保險(xiǎn)類行業(yè)和* ST、S、S* ST、SST、 ST 類的上市公司樣本; ( 2) 剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的觀測(cè)值; ( 3) 剔除異常數(shù)據(jù)樣本; ( 4) 為考察未預(yù)期盈余的波動(dòng)性指標(biāo)，進(jìn)一步剔除低于 3 年的樣本數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安( CSMAR) 數(shù)據(jù)庫，最后得到 9472 個(gè)觀測(cè)值，運(yùn)用 Excel 和 Stata15. 1 進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

　　四、實(shí)證分析 ( 一) 描述性統(tǒng)計(jì)

　　表 2 報(bào)告了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可以看出，CAR[-10，10]的均值與中位數(shù)相等，標(biāo)準(zhǔn)差 0. 110 相對(duì)較小，但最小值( -0. 400) 和最大值( 0. 236) 二者之間差異較大，說明樣本企業(yè)之間的 CAR 差異較大。未預(yù)期盈余( SUE) 的均值為-0. 037，中位數(shù)為-0. 004，標(biāo)準(zhǔn)差 1. 240 較大，最小值( -2. 787)和最大值( 2. 795) 之間存在顯著差異。同樣地，其他綜合收益( OCI) 的均值與中位數(shù)相等，標(biāo)準(zhǔn)差 ( 0. 015) 較小，但最小值( -0. 150) 和最大值( 0. 791) 之間差異明顯，說明樣本企業(yè)間未預(yù)期盈余 ( SUE) 和其他綜合收益( OCI) 差異較明顯，這也可能是導(dǎo)致樣本企業(yè)間累計(jì)超額報(bào)酬( CAR) 具有差異性的重要原因。

　　( 二) 基本回歸分析

　　表 3 中列( 1) 和列( 2) 報(bào)告了逐步加入控制變量的基本回歸結(jié)果。列( 1) 顯示了主模型中僅控制年份和行業(yè)的結(jié)果，交乘項(xiàng)( SUE* OCI) 回歸系數(shù)為-0. 071，在 5%的水平下顯著。列( 2) 顯示，模型的擬合優(yōu)度在加入相關(guān)控制變量后有所上升，SUE 的回歸系數(shù)為 0. 002，在 5%的顯著性水平下顯著。交乘項(xiàng)( SUE* OCI) 回歸系數(shù)為-0. 081，在 5%的水平下顯著。表明 OCI 與 ERC 顯著負(fù)相關(guān)，OCI 的列報(bào)削弱了企業(yè)未預(yù)期盈余( SUE) 對(duì)累計(jì)超額報(bào)酬( CAR) 的影響程度。該結(jié)果很好地支持了假設(shè) 1。

　　( 三) 分組回歸結(jié)果分析

　　表 3 中列( 3) 和列( 4) 按接受審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否來自四大的分組回歸結(jié)果顯示，當(dāng)接受審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所不是來自四大時(shí)，模型主要解釋變量( SUE 和 SUE* OCI) 的顯著性較強(qiáng)，OCI 與 ERC 顯著負(fù)相關(guān)，而當(dāng)接受審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所來自四大時(shí)，SUE 與 SUE* OCI 的回歸系數(shù)均不顯著。該回歸結(jié)果支持了假設(shè) 2a。表 4 報(bào)告了按股權(quán)結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者持股比例分組回歸結(jié)果。當(dāng)股東關(guān)聯(lián)度高時(shí)，模型主要解釋變量( SUE 和 SUE* OCI) 的顯著性較強(qiáng)，而當(dāng)股東關(guān)聯(lián)度低時(shí)，SUE 與 SUE* OCI 的回歸系數(shù)不顯著，SUE 的回歸系數(shù)下降，且 SUE* OCI 的回歸系數(shù)的絕對(duì)值也大幅降低。高管持股比例高時(shí)， SUE 的回歸系數(shù)( 0. 003) 與交乘項(xiàng)( SUE* OCI) 的回歸系數(shù)( -0. 142) 均在 5%水平下顯著。高管持股比例低時(shí)，SUE 和 SUE* OCI 的回歸系數(shù)均不顯著，且 SUE 的回歸系數(shù)由 0. 003 下降為 0. 001， SUE* OCI 的回歸系數(shù)的絕對(duì)值也大幅下降。結(jié)果表明，審計(jì)質(zhì)量的下降可能導(dǎo)致外部監(jiān)督機(jī)制不能有效發(fā)揮作用，股東關(guān)聯(lián)度的增強(qiáng)或高管持股比例的提高會(huì)降低股權(quán)制衡度，影響公司治理水平。在內(nèi)部治理水平低和外部監(jiān)督機(jī)制失靈的企業(yè)中，OCI 與 ERC 的負(fù)相關(guān)關(guān)系更顯著。該回歸結(jié)果支持了假設(shè) 2b 和 2c。在機(jī)構(gòu)投資者持股比例低組中，SUE 和交乘項(xiàng)( SUE* OCI) 的回歸系數(shù)均在 5%水平下顯著。在機(jī)構(gòu)投資者持股比例高組中，SUE 和交乘項(xiàng)( SUE* OCI) 的回歸系數(shù)均不顯著。回歸結(jié)果支持了假設(shè) 3。

　　( 四) 進(jìn)一步研究 1. OCI 列報(bào)制度變革的影響

　　我國(guó)現(xiàn)行準(zhǔn)則規(guī)定中，無論是 OCI 從 “資本公積”分離出來單獨(dú)以 “其他綜合收益”一級(jí)科目核算要求的變化，還是在利潤(rùn)表中列報(bào)位置的變化，由總額列報(bào)到分類別分項(xiàng)目單獨(dú)列報(bào)的轉(zhuǎn)變，均充分體現(xiàn)了準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)對(duì) OCI 的重視程度日益增強(qiáng)，2014 年 OCI 列報(bào)制度變革理論上應(yīng)能增強(qiáng) OCI 與 ERC 的相關(guān)性。為此，我們對(duì) 2014 年 OCI 列報(bào)制度變更的政策效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。表 5 的回歸結(jié)果顯示: 在 2014 年 OCI 列報(bào)制度變更后組中，SUE 和交乘項(xiàng)( SUE* OCI) 的回歸系數(shù)均由變更前組的不顯著轉(zhuǎn)變?yōu)樵?5%水平下顯著。2014 年 OCI 列報(bào)制度變革顯著增強(qiáng)了 OCI 與 ERC 的相關(guān)性，表明會(huì)計(jì)制度變遷是影響其他綜合收益信息含量的重要因素，另外也從側(cè)面說明了 2014 年 OCI 列報(bào)制度變革顯著增強(qiáng)了盈余信息的有用性。

　　2. 其他綜合收益與未預(yù)期盈余波動(dòng)性的關(guān)系

　　為驗(yàn)證 OCI 與 ERC 的負(fù)相關(guān)關(guān)系是否與 OCI 轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益導(dǎo)致的未預(yù)期盈余的波動(dòng)有關(guān)，我們對(duì) OCI 與未預(yù)期盈余的波動(dòng)性關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步探究( 模型 2—4) 。表 6 的回歸結(jié)果顯示，未預(yù)期盈余的波動(dòng)性( sue_ sd) 與企業(yè)近三年 DOCI 顯著正相關(guān)，表明 OCI 的存在是導(dǎo)致未預(yù)期盈余波動(dòng)的重要因素。① sue_ sdi，t = α0 + α1DOCIi，t + α2ROAi，t + α3GROWTHi，t + α4ICQi，t + α5LOSSi，t + α6top10_ ratioi，t + α7∑IND + α8∑YEAR + εi，t 模型 2 sue_ sdi，t = α0 + α1DOCIi，t-1 + α2ROAi，t + α3GROWTHi，t + α4ICQi，t + α5LOSSi，t + α6top10_ ratioi，t + α7∑IND + α8∑YEAR + εi，t 模型 3 sue_ sdi，t = α0 + α1DOCIi，t-2 + α2ROAi，t + α3GROWTHi，t + α4ICQi，t + α5LOSSi，t + α6top10_ ratioi，t + α7∑IND + α8∑YEAR + εi，t 模型 4

　　3. 其他綜合收益與盈余持續(xù)性的關(guān)系

　　為進(jìn)一步檢驗(yàn) OCI 列報(bào)是否會(huì)降低企業(yè)盈余及其持續(xù)性，本文在模型 1 的基礎(chǔ)上加入盈余持續(xù)性與其他綜合收益的交乘項(xiàng)( persist* OCI) ，建立模型 5，對(duì)其他綜合收益、盈余持續(xù)性和 CAR 的關(guān)系做進(jìn)一步檢驗(yàn)。表 7 的回歸結(jié)果顯示，盈余持續(xù)性與其他綜合收益的交乘項(xiàng)( persist* OCI) 的系數(shù)為-0. 004，且在 10%的水平下顯著，說明 OCI 列報(bào)降低了盈余持續(xù)性，進(jìn)一步加劇了盈余持續(xù)性下降帶來的負(fù)面市場(chǎng)反應(yīng)。投資者有理由依據(jù) OCI 的列報(bào)對(duì)盈余持續(xù)性進(jìn)行保守估計(jì)并作出投資決策，使得 OCI 與 ERC 呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 CAR[-10，10] =α0+α1 SUEi，t+α2OCIi，t* SUEi，t+α3 persisti，t+α4 persisti，t* OCIi，t+α5 SIZEi，t +α6ROEi，t+α7 LEVi，t+α8 LOSSi，t+α9GROWTHi，t+α10FOLLOWi，t+α11 ICQi，t +α12Betai，t+α13BMi，t+α14∑IND+α15∑YEAR+εi，t 模型 5

　　( 五) 內(nèi)生性的控制與穩(wěn)健性檢驗(yàn)② 1. 內(nèi)生性的控制

　　為確保研究結(jié)論可靠，我們進(jìn)行了如下內(nèi)生性控制: ( 1) PSM 傾向得分匹配法。為避免可能存在的內(nèi)生性干擾，我們對(duì)研究樣本進(jìn)行了 PSM 匹配。為保證匹配的合理性，本文將 OCI 的非零樣本作為處理組，賦值為 1，否則，賦值為 0。選擇企業(yè)規(guī)模( SIZE) 、資產(chǎn)負(fù)債率( LEV) 、企業(yè)成長(zhǎng)性( GROWTH) 和賬面市值比( BM) 作為協(xié)變量，構(gòu)建模型 6。模型 6 的 Logit 回歸結(jié)果顯示所有協(xié)變量回歸系數(shù)均在 1%水平下顯著。本文選擇了半徑匹配對(duì) OCI 與 CAR 的關(guān)系進(jìn)行再檢驗(yàn)。模型 6 的半徑匹配的平均處理效應(yīng)( ATT) 為 0. 007，對(duì)應(yīng)的 T 值為 2. 54，在 5%的水平上顯著，且匹配僅損失少量樣本。為確保匹配的有效性，我們進(jìn)一步做了平衡性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示， PSM 匹配后所有協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差的絕對(duì)值均小于 2%，且對(duì)應(yīng)的 T 檢驗(yàn)均不顯著，說明通過了平衡性檢驗(yàn)，匹配過程及結(jié)果有效。本文利用 PSM 匹配后的數(shù)據(jù)對(duì)原假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)，研究結(jié)論仍基本保持不變。

　　2) 處理效應(yīng)模型。我國(guó)上市公司對(duì) OCI 披露不規(guī)范，部分公司存在人為選擇性列報(bào) OCI 的現(xiàn)象。成長(zhǎng)性差且規(guī)模較小的企業(yè)更有動(dòng)機(jī)掩蓋企業(yè)真實(shí)的盈余狀況，OCI 列報(bào)意愿可能下降。反之，具有成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大型企業(yè)可能傾向于披露 OCI。因此，為避免模型中解釋變量存在樣本選擇偏誤而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文引入 DOCI 作為處理變量，選擇方程中引入公司規(guī) 模 ( SIZE) 、企業(yè)成長(zhǎng)性( GROWTH) 、每股公允價(jià)值變動(dòng)損益的波動(dòng)( fv_ sd) ①和賬面市值比( BM) ，并控制行業(yè)效應(yīng)，建立處理效應(yīng)模型進(jìn)行兩階段分析。具體處理效應(yīng)模型為: Pr { DOCI = 1} =α0+α1 SIZEi，t+α2GROWTHi，t+α3 fv_ sdi，t+α4BMi，t+α5∑IND+εi，t 模型 7 CAR[-10，10] =α0+α1 SUEi，t+α2OCIi，t* SUEi，t+α3DOCIi，t+α4 SIZEi，t+α5ROEi，t+α6 LEVi，t +α7 LOSSi，t+α8GROWTHi，t+α9 persisti，t+α10FOLLOWi，t+α11 ICQi，t+α12Betai，t +α13BMi，t+α14∑IND+α15∑YEAR+εi，t 模型 8 從處理效應(yīng)模型兩階段分析可以看出: ( 1) 公司規(guī)模較大、賬面市值比低、每股公允價(jià)值變動(dòng)損益具有波動(dòng)性的企業(yè)，越傾向于列報(bào) OCI，反之，則傾向于不列報(bào) OCI; ( 2) 模型 7 對(duì)應(yīng)的 lambda 值為 0. 026，且在 5%水平上顯著。模型 8 中，DOCI 的回歸系數(shù)為-0. 044，且在 5%水平上顯著，經(jīng)過處理效應(yīng)模型兩階段分析后，模型中所有解釋變量回歸系數(shù)符號(hào)不變，且顯著性仍然很強(qiáng)。說明在控制了可能的樣本選擇偏誤造成的內(nèi)生性后，本文研究結(jié)論基本不變。

　　2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　為確保研究結(jié)論可靠，我們進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn): 首先，進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。通過計(jì)算出的各解釋變量和控制變量的差膨脹因子值( VIF) 進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，每個(gè)變量的 VIF 低于 3. 5，Mean VIF 為 2. 67，排除了嚴(yán)重多重共線的可能性。其次，改變因變量和主要解釋變量的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)。將事件窗口期由 [-10，10] 調(diào)整為 [-2，2]，并計(jì)算出 CAR[-2，2]，重新對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)論基本不變。分別用 OCI 的變化額除以期末實(shí)收資本或股本( delta_ OCI②) 、第 t 期其他綜合收益總額除以第 t 期銷售收入總額( OCI_ R) 來替代原 OCI 的度量，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果基本保持不變。再次，同時(shí)替換部分控制變量。本文同時(shí)將控制變量企業(yè)規(guī)模( SIZE) 替換為第 t-1 年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)( SCALE) ，ROE 替換為第 t-1 年凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額( 即資產(chǎn)收益率 ROA) ，資產(chǎn)負(fù)債率( LEV) 替換為流動(dòng)比率( liquidity_ ratio) ，盈余持續(xù)性( persist) 替換為企業(yè)非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額在凈利潤(rùn)中的占比( LAST) ，重新回歸后結(jié)論依然顯著成立。最后，本研究同時(shí)考慮個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)，采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)論基本不變。

　　五、結(jié)論與建議

　　本文以 ERC 為研究工具，實(shí)證檢驗(yàn)了年報(bào)中 OCI 列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)及其內(nèi)在作用機(jī)理。研究結(jié)果表明: OCI 與 ERC 顯著負(fù)相關(guān)，該負(fù)相關(guān)性在審計(jì)質(zhì)量較低、股東關(guān)聯(lián)度高、高管持股比例高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的企業(yè)，以及在 2014 年 OCI 列報(bào)制度變更后更顯著。說明內(nèi)部治理水平下降和外部監(jiān)督機(jī)制失靈加劇了二者的負(fù)向作用。投資者認(rèn)知能力和會(huì)計(jì)制度變遷是影響其他綜合收益信息含量的重要因素。文章進(jìn)一步從作用機(jī)理上驗(yàn)證了 OCI 列報(bào)會(huì)加大未預(yù)期盈余波動(dòng)，降低盈余持續(xù)性，加劇了盈余持續(xù)性對(duì) ERC 的負(fù)面影響。結(jié)合本文研究結(jié)論，提出以下政策建議: 其一，信息使用者應(yīng)主動(dòng)提高對(duì)其他綜合收益的重視程度，積極提升自身認(rèn)知能力。各信息使用者應(yīng)主動(dòng)挖掘 OCI 及其具體項(xiàng)目、重分類等蘊(yùn)含的信息含量，充分利用公司披露的 OCI 信息進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和企業(yè)價(jià)值估計(jì); 證券公司和證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門加強(qiáng) OCI 相關(guān)會(huì)計(jì)信息解讀培訓(xùn)工作和投資風(fēng)險(xiǎn)教育宣傳，積極引導(dǎo)信息使用者對(duì) OCI 進(jìn)行有效關(guān)注。其二，多渠道提升公司治理水平，加強(qiáng)信息披露內(nèi)部監(jiān)管。信息環(huán)境是信息生成的土壤，加強(qiáng)企業(yè)信息披露內(nèi)部監(jiān)管是提高信息環(huán)境質(zhì)量的重要舉措。適度的股權(quán)制衡有利于會(huì)計(jì)信息的高質(zhì)量披露。其三，外部審計(jì)機(jī)構(gòu)、證券交易所和證監(jiān)會(huì)等多維主體應(yīng)共同參與，相互協(xié)調(diào)，形成信息披露監(jiān)管的強(qiáng)大合力。充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代化技術(shù)手段，創(chuàng)新監(jiān)管手段和方法，構(gòu)建新型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管體系，采用市場(chǎng)化、法治化和智能化手段積極推進(jìn)信息披露外部監(jiān)管。